A pesar del nuevo impuesto, Ence es una buena opción de compra.

Los analistas de Bankia Bolsa han actualizado las estimaciones de Ence incorporando la información del 1S12 y el impacto del nuevo impuesto sobre la venta de energía eléctrica del 6%. Rebajan su precio objetivo a 3,15 euros desde 3,41 euros anterior, con una opinión de comprar.

Análisis Bankia Bolsa: El nuevo impuesto del 6% se aplicará a partir de 2013 a las ventas de energía eléctrica, afectando de forma directa al EBITDA. Para 2013 estimamos unas ventas de energía del negocio integrado de unos 200,3 m EUR, lo que supone un impuesto de 12 m EUR. La rentabilidad de los nuevos proyectos de biomasa también se verá afectada. Así, en la planta de biomasa de Huelva, de 50 MW, el impuesto restará al EBITDA 2,9 m EUR en 2013. Esto explica la reducción de nuestras estimaciones para ese año desde 163 m EUR a 148 m EUR. La reducción del beneficio neto estimamos que será del 19%, pasando de 46 a 37 m EUR. El efecto en los años posteriores es similar.
En 2013, para unas ventas estimadas de 1,31 millones de toneladas de celulosa el nuevo impuesto implicaría un coste adicional de unos 9,2 EUR/tonelada. Con ello, nuestras estimaciones de cash cost para dicho año subirían de 338 EUR a 347,2 EUR/tonelada. Aunque el año actual no estaría afectado por el nuevo impuesto, hemos ajustado las estimaciones del EBITDA12 en un -7,6%, en parte, por el arranque más lento de la fábrica de Huelva en el 2T12.
Conclusión y recomendación: El impuesto es un poco más alto que el anunciado anteriormente (4,5%) y estimamos que afectará al EBITDA de 2013 en unos 14,9 m EUR, lo que supone una reducción del EBITDA del 9,1%. Sin embargo, Ence ya anunció que tiene vías para compensarlo mejorando la eficiencia de las fábricas o incluso repercutiendo parte de los costes. Nuestra nueva valoración de Ence es de 3,15 EUR (-8%). Mantenemos la recomendación de Comprar.