El rápido descenso de los tipos de interés amenaza con provocar un rebote
Svein Aage Aanes, responsable de renta fija en DNB Asset Management
2023 fue un año de grandes vaivenes en el mercado de renta fija. Pero, ¿cuáles son las perspectivas para este recién iniciado 2024? Los tipos de interés se vieron afectados por las turbulencias de los mercados a comienzos del pasado 2023, pero unos datos macroeconómicos mejores de lo previsto a mediados de año reforzaron la percepción de que nos encaminábamos hacia un aterrizaje muy suave en las economías, lo que desencadenó un aumento relativamente acusado de los tipos de interés, sobre todo a largo plazo.
Subida especialmente fuerte de los tipos de interés en Noruega
La subida de los tipos de interés fue especialmente fuerte en Noruega en el primer semestre del pasado año, cuando la inflación apenas daba muestras de moderación y el tipo de cambio de la corona descendía sustancialmente.
Sin embargo, desde mediados del pasado mes de octubre, asistimos a una importante caída de los tipos de interés debido a las mayores expectativas de recortes de los tipos en 2024. Tanto la Reserva Federal como el BCE han subido los tipos de interés algo más de lo que se pronosticaba a comienzos del pasado año, pero la diferencia entre las expectativas y la realidad no es especialmente grande.
La mayor sorpresa en Europa y EE. UU.
En EE. UU. y Europa, la mayor sorpresa de 2023 fue o que la economía real aguantó mejor de lo que se esperaba y durante gran parte del año el mercado descontó unas expectativas cada vez más bajas en relación con los recortes de los tipos de interés en 2024 y 2025.
La caída de los tipos de interés en el último tramo de 2023 parece obedecer a que ahora se tiene una certeza mayor de que los bancos centrales han llegado al punto más alto de su ciclo de subidas y que veremos recortes a lo largo de este 2024.
Señales más débiles de la economía real
Las economías de EE. UU. y Europa, Noruega incluida, están emitiendo unas señales ligeramente peores procedentes de su economía real y la inflación sigue descendiendo.
Ahora se esperan amplios recortes de los tipos de interés por parte de la mayoría de los bancos centrales durante los próximos años.
Tal y como nosotros vemos la situación, el mercado está descontando una desaceleración continuada de las economías y un movimiento sostenido de la inflación hacia el objetivo, es decir, un aterrizaje suave.
Lo que descuenta el mercado de tipos de interés indica que los bancos centrales podrían pasar de una política monetaria restrictiva relativamente fuerte a una política menos restrictiva a lo largo de 2024.
Riesgo al alza y riesgo a la baja
No nos encontramos ni mucho menos en un punto en el que el mercado descuente una desaceleración económica grave. Si se materializan finalmente las expectativas actuales del mercado, algo que rara vez ocurre, casi con toda probabilidad tendremos unos tipos de interés de referencia que todavía ejercerán un efecto restrictivo en las economías a finales de este 2024.
En un plano positivo, cabe la posibilidad de que las economías reales aceleren de nuevo o que la caída de la inflación se detenga. En el plano negativo, cabe la posibilidad de que la desaceleración económica sea mayor de lo que se pronostica actualmente. En conjunto, seguimos creyendo que los bonos son atractivos, aunque la rápida caída reciente de los tipos de interés conlleva un riesgo de rebote.
Diferenciales
En 2023, el cuadro fue más dispar, ya que los diferenciales de la mayoría de sectores y empresas se recuperaron ligeramente. Sin embargo, existe un sector que ha acabado acaparando los focos en el mercado de deuda corporativa: en la mayoría de las empresas del sector inmobiliario, hemos visto un descenso continuado de los diferenciales, aunque aquí también el cuadro ha mejorado ligeramente con la caída de los tipos de interés y en las empresas inmobiliarias sólidas ahora los diferenciales son más bajos que a comienzos de 2023.