”El aplanamiento de la curva americana es una señal de alarma para la economía y una mala noticia para los bonos/Bear Flattening”.

El problema viene cuando el diferencial 2/10A entra en negativo (curva invertida) durante un tiempo prolongado. Según un estudio realizado en 2018 por la Fed de San Francisco, las 9 recesiones vividas por EEUU desde 1955, coinciden con una curva invertida en los 6/24 meses previos. No es una regla 100% segura, pero sólo hay una falsa alarma en 63 años y hay que remontarse a mediados de los años 60.

También hay buenas noticias:

(1) el diferencial 2/10 A, ahora en +18,0 pb vs -8,0 pb el 4/abril, no está en niveles de estrés (-10/-30 pb en los años 70/80),

(2) las compras de la Fed (QE) desvirtúan el movimiento de la curva, por eso la TIR del 10 A registra niveles inusualmente bajos desde el CV19. Sirva como reflexión que, en Alemania, donde la probabilidad de recesión es más alta que en EEUU tras la invasión rusa de Ucrania, el diferencial 2/10 A ronda 60 pb y

(3) la independencia energética de EEUU y la solidez del mercado laboral reducen la probabilidad de recesión ¿25/30%?

Perspectivas: El mercado aboga una curva plana en 2022. Los futuros anticipan un tipo de referencia de 2,50% en dic. (+200 pb) – la mayor subida desde 1994 - con una TIR a 10 A esperada por el consenso de 2,60% (vs 2,75% actual). ¿Complacencia? Eso parece, porque la Fed empieza en mayo a reducir el balance y es probable que aumente la prima de riesgo/term-premiun exigida por los inversores en los tramos largos (10 A). ¿Tiene sentido tomar riesgo de duración? No. (i) el aplanamiento de la curva se explica porque los tipos a c/p suben más que los tipos a largo, pero las valoraciones se resienten (bear flattening), sobre todo en los tramos largos y (ii) la TIR actual del 10A no compensa el riesgo (inflación, geopolítica/Rusia y balance de los bancos centrales).