Bill Ackman se pone cortos en los bonos a largo plazo. Estos son los motivos.

En un largo mensaje publicado el jueves por la noche, el jefe de Pershing Square Capital Management presentó una letanía de razones por las que los títulos gubernamentales de mayor duración se verán presionados en los próximos años.

Comencemos con la inflación, que perjudica particularmente a la renta fija con vencimiento a más largo plazo y que, según Ackman, será obstinadamente más alta de lo que la gente piensa actualmente.

"El mundo es un lugar estructuralmente diferente de lo que era", dice Ackman. “El dividendo de la paz ya no existe. Los efectos deflacionarios a largo plazo de la subcontratación de la producción a China ya no existen. El poder de negociación de los trabajadores y sindicatos sigue aumentando. Las huelgas abundan, y es probable que se produzcan más a medida que las huelgas exitosas logren aumentos salariales sustanciales”, añade.

El aumento de los precios de la energía también seguirá generando presiones inflacionarias. Estados Unidos tendrá que recargar su reserva estratégica de petróleo mientras la OPEP y Rusia reducen la producción, y “la transición a la energía verde es y seguirá siendo incalculablemente costosa”, afirma.

Además, como la economía estadounidense ha superado las expectativas, las predicciones de recesión se han retrasado hasta 2024. “La tasa de inflación a largo plazo no volverá al 2% por muchas veces que el presidente Powell la reitere como su objetivo. Se fijó arbitrariamente en el 2% después de la crisis financiera en un mundo muy diferente al que vivimos ahora”, dice Ackman.

La tasa de inflación a largo plazo no volverá al 2% por muchas veces que el presidente Powell la reitere como su objetivo.

Luego está la oferta. La deuda nacional de Estados Unidos asciende a 33 billones de dólares y aumenta rápidamente sin señales de disciplina fiscal por parte de ninguna de las partes, observa Ackman. El importante gasto gubernamental en infraestructura se está sumando a la carga de la deuda. El gobierno está vendiendo cientos de miles de millones de billetes, pagarés y bonos semanalmente, mientras que la Reserva Federal también está proporcionando oferta al iniciar su ajuste cuantitativo.

"Imagínese tratar de hacer una oferta pública inicial masiva en la que los suscriptores, los insiders y los vendedores en corto estén vendiendo al mismo tiempo, compitiendo para alcanzar cada oferta en el camino a la baja mientras los analistas rebajan sus calificaciones a 'Vender'", dice Ackman.

Lo que nos lleva a la demanda. Ackman señala que China y otras naciones extranjeras, históricamente importantes compradores de deuda estadounidense, ahora están vendiendo, quizás asustadas por las maquinaciones presupuestarias de Washington.

“Cada techo de deuda es una oportunidad para que nuestro gobierno dividido y sus actores más extremistas obtengan la atención de los medios, y para que nuestra nación amenace con un default. Esta no es una buena manera de reclutar a los muchos nuevos compradores que necesitamos para nuestros bonos”, se lamenta Ackman.

Describe su reciente reunión con el director de inversiones de uno de los gestores de activos de renta fija más grandes del mundo y le preguntó cómo le iba: “Parecía que había tenido un día difícil. Me saludó diciendo: "Hay demasiados bonos", un verdadero tsunami de nuevas emisiones cada semana. Le pregunté qué iba a hacer al respecto. Él dijo: 'Lo único que puedes hacer es alejarte'”.

Ackman considera que la mejor explicación para que las tasas a largo plazo sigan siendo tan bajas es que, como los rendimientos de los bonos no habían estado por encima del 4% durante casi 15 años, ese nivel parecía atractivo. "Cuando los inversores vieron la 'oportunidad' de asegurar el 4% durante 30 años, la aprovecharon como una 'oportunidad única en su carrera', pero el mundo de hoy es muy diferente al que han experimentado hasta ahora", él dice.

Entonces, ¿dónde deberían estar los rendimientos? “La tasa de inflación a largo plazo más la tasa de interés real más la prima por plazo sugieren que el 5,5% es un rendimiento apropiado para los bonos del Tesoro a 30 años. Y me cuestiono si el 0,5% es una tasa real suficiente a largo plazo en un mundo cada vez más riesgoso”, dice Ackman.

“No hace mucho tiempo que la generación anterior pensaba que el cinco por ciento era una tasa de interés baja para una obligación a tasa fija a largo plazo. Pero podría estar equivocado. La IA podría salvarnos”.

Ackman reveló que había tomado una posición corta en el bono a 30 años el 3 de agosto, poco después de que Fitch Ratings rebajara la calificación crediticia de Estados Unidos. Desde entonces, el rendimiento del bono a 30 años había aumentado unos 28 puntos básicos.

Por Jaime Chisholm de MW.