Unicaja: "Revisamos recomendación a comprar desde neutral"

Las cifras, reflejan un cambio claro a mejor en márgenes (1,23% vs 1,06% en 3T 2022), las mejoras de eficiencia tras la integración con Liberbank (-8,2% en costes) y un CoR bajo (-20,8% en provisiones). Las métricas de riesgo evolucionan positivamente. La morosidad se mantiene estable en 3,5% (vs 3,5% en 3T 2022) y la cobertura aumenta hasta 67,0% (vs 65% en 3T 2022). La ratio de capital CET1 se sitúa en un nivel confortable del 13,01% (sin cambios vs 3T 2022) que supera ampliamente las exigencias regulatorias (SREP~8,27%) y se sitúa en el rango alto del sector (~12,0%/12,5%).

Valoramos positivamente la mejora en rentabilidad/RoTE (4,4% vs 2,2% en 2021 vs objetivo >8,0% en 2024), aunque se sitúa en el rango bajo del sector. Los múltiplos de valoración de UNI son atractivos (P/VC ~0,5x vs 0,4/0,9x de media en la UEM) y el potencial de mejora en resultados es elevado – sensibilidad a tipos de interés & exceso de capital –. Como referencia, el guidance del equipo gestor para 2023 refleja un crecimiento >30,0% del Margen de Explotación (vs +24,6% en 2022) que pivota sobre un crecimiento de doble dígito alto en Margen de Intereses (vs +2,9% actual) y una reducción de costes (-2,0%/-3,0%), con un Coste del Riesgo bajo (~30-35 pb vs 39 pb en 2022).