Una cartera de 'patitos feos' tendrá su día, dice este gestor de fondos defensivos
No hace mucho tiempo, los inversores disfrutaban de lo que percibían como un grado razonable de certidumbre. Estaban seguros de que las grandes empresas tecnológicas seguirían liderando el mercado. Y, más recientemente, consideraban que era muy probable que el expresidente Donald Trump ganara las elecciones presidenciales de noviembre.
Ahora, no tanto. Los mercados parecen estar en medio de una rotación desde muchas operaciones de impulso basadas en tecnología hacia las otrora impopulares empresas de pequeña capitalización. Y después de sumergirse en la llamada "operación Trump", los inversores de repente se enfrentan a la mayor posibilidad de una victoria demócrata después de que el presidente Joe Biden abandonara la carrera.
La perspectiva de un aumento de la angustia y la volatilidad es precisamente el tipo de entorno para el que Ruffer Investment Company ha posicionado su cartera. El fondo con sede en Londres es muy cauteloso con respecto a las valoraciones del mercado de acciones, en particular en Estados Unidos, y considera que las presiones inflacionarias estructurales globales combinadas con los crecientes déficits fiscales dañarán los precios de los bonos, lo que obligará a aumentar los rendimientos.
“Los riesgos de una corrección en los mercados de acciones y crédito [son] altos dado el nivel de las tasas de interés reales junto con la incertidumbre impulsada por las elecciones, las decisiones políticas del banco central, los riesgos de liquidez y una economía estadounidense en desaceleración”, dice Ruffer en su revisión de fin de año fiscal.
Por lo tanto, la empresa tiene una bandada de lo que llama patitos feos profundamente despreciados. “Muchos de nuestros activos ya han sido rechazados, ridiculizados y arrojados al desierto por los inversores”, pero creen que “cada una de estas posiciones tiene el potencial de madurar y convertirse en un hermoso cisne, y una cartera llena de estos patitos ofrece un flujo de retorno diferenciado realmente atractivo”.
A continuación se presentan algunas de esas propiedades más valiosas.
Tal vez los patitos más feos de todos sean las acciones chinas , dice Ruffer. Las acciones chinas están enormemente infravaloradas, dice, debido al riesgo reputacional. "Debido a esa aversión, el riesgo está mal valorado, se obtiene acceso a algunas de las acciones más baratas del mundo. Creemos que es una forma atractiva de asumir riesgos. Hay muchas malas noticias en el precio". El ETF MCHI de iShares MSCI China ha ganado un 3% este año, y Alibaba BABA, -1,66%, una de sus participaciones, bajará un 3% en 2024.
Ruffer solo tiene alrededor de una cuarta parte de sus fondos en acciones, de las cuales las acciones chinas representan alrededor del 4% de su cartera. Las acciones británicas representan el 11,2%, y esto se debe a que aquí también las valoraciones son bajas, ya que el mercado británico tiene una relación precio/beneficio de aproximadamente 12 veces, en comparación con 17 veces para las acciones globales y 21 veces para los mercados estadounidenses.
Una nueva calificación para el Reino Unido puede provenir de la estabilidad de un nuevo gobierno laborista, un intento de aumentar las tenencias de acciones de los fondos de pensiones y el espionaje de inversores extranjeros ante oportunidades de adquisición, dice Ruffer.
A continuación se encuentran las acciones de empresas mineras de metales preciosos . El cuatro por ciento de la cartera de Ruffer está invertida en acciones de empresas mineras de oro, con otro 3% de exposición a plata y platino.
Ruffer señala que las razones para comprar oro incluyen preocupaciones geopolíticas, preocupaciones inflacionarias, “incontinencia fiscal y tal vez un deseo de evitar al recaudador de impuestos”, pero que como muestra el gráfico a continuación, las acciones de las empresas mineras de oro han tenido dificultades para mantener el ritmo.
Ruffer afirma que las preocupaciones sobre las malas estrategias de asignación de capital y el aumento de los costes han ido demasiado lejos, lo que ha hecho que el sector ofrezca un buen valor y ofrezca una asimetría con el mercado en general. “Las revisiones de las ganancias en el sector van a ser espectaculares: si nos fijamos en los modelos de venta, nadie ha puesto el oro a 2.300 dólares. ¿Qué pasa si sube a 3.000 dólares?”, pregunta Ruffer.
Ruffer también tiene una posición larga en el yen japonés USDJPY. -0,36%, argumentando que su valoración actual es una “oportunidad histórica” y que los operadores de carry trade están “jugando con fuego”, dado que el Banco de Japón está buscando ajustar la política mientras que la Reserva Federal pronto comenzará a recortar las tasas. El yen también se beneficia de un estatus de refugio cuando los mercados se tambalean.
El 19% de la cartera de Ruffer está compuesta por títulos del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS) y bonos del Estado británicos vinculados a la inflación , lo que refleja las preocupaciones del gestor del fondo sobre las persistentes presiones sobre los precios.
En la actualidad, los inversores pueden asegurarse un rendimiento de la inflación más el 2% si prestan dinero a Estados Unidos durante los próximos 10 años, señala Ruffer. “Puede que no parezca la propuesta de inversión más interesante, pero sin duda es una inversión básica sensata para una cartera de preservación de capital”.