TELEFÓNICA: Orange y Masmovil acuerdan la venta de activos a Digi (valoración)
Bankinter
Orange y Masmovil acuerdan la venta de activos a Digi para desbloquear la fusión. Orange y Masmovil acuerdan la venta de activos a Digi para desbloquear la fusión.
El acuerdo se enmarca en cumplir los posibles “remedies” (concesiones que deberán otorgar a terceros para evitar una posición excesivamente dominante) que la Comisión Europea probablemente impondrá para aprobar la fusión. El acuerdo incluye un pacto mayorista para que Digi use la red móvil de Orange en condiciones preferentes y la venta a ésta de frecuencias radioeléctricas, ya que Orange y Masmovil superan el límite máximo que puede acaparar un solo operador. El pacto mayorista es opcional y Digi lo podrá ejecutar o no en función de sus intereses futuros.
Opinión de Bankinter
Digi usa ahora la red móvil de Movistar, y creemos que es probable que prefiera no tener que traspasar a sus clientes a la red de Orange. Movistar tiene una red más amplia –20.515 nodos de 4G a finales de 2022 por los 17.3712 de Orange, según la CNMC– y está desplegando más nodos de 5G que sus rivales. Lo que sí es previsible es que Digi intente negociar una mejora del actual contrato con Movistar (actualmente 350M€/año), que acaba en el tercer trimestre de 2026.
Por el lado de las radiofrecuencias, Digi comprará 60 MHz repartidos en 3 bandas de 20 MHZ que podrá utilizar a partir de septiembre 2025. Con esa cantidad de frecuencias Digi no podrá dar cabida a todos sus clientes (4,4 millones), aunque sí podrá reducir parcialmente la factura mayorista con Movistar. El acuerdo facilita la aprobación de la fusión por parte de la CE y, por parto, la clarificación del panorama competitivo en España con un escenario no destructivo para Telefónica.
El acuerdo reducirá parcialmente los ingresos mayoristas de Telefónica (350M€/año) a partir de 3T 2026, pero se podrían compensar con la necesidad de Digi de usar los equipos de la red de radio de Telefónica. Esto aseguraría más a largo plazo a Digi como cliente mayorista y mitigaría la pérdida de ingresos mayoristas.
Los ingresos mayoristas de Digi representan el 2,8% de los ingresos totales de Telefónica España y un 7,6% del EBITDA. A nivel grupo, el peso es de 0,9% y 2,7% respectivamente.
Recomendación comprar con un precio objetivo de 4,20 euros.