Siemens Gamesa: "Hay que acudir a la OPA"

Supone una prima del 27,7% sobre el último precio “no afectado” al cierre del 17 de mayo (previo a los rumores confirmados por SE la semana pasada) y supera la cotización media ponderada del semestre anterior (de 18,01€/acc.). La oferta no está sujeta a ninguna condición. SEKG tiene la intención de promover la exclusión vía derecho de venta forzosa (si se alcanzasen los umbrales necesarios; si se obtiene más 75% una orden sostenida de compra; o si no se alcanzase el 75% a través de una oferta de exclusión). Según Siemens Energy, la integración permitirá resolver los desafíos actuales en SGRE, implementar las medidas necesarias para estabilizar el negocio y desarrollar todo su potencial. Además, estiman sinergias de costes de unos 300M€/año dentro de los tres años siguientes a su integración. También esperan sinergias de ingresos de unos tres dígitos medios a final de la década. Link al documento.

Opinión de Bankinter

El precio de la oferta supone una prima del +27,7% respecto al precio previo a los rumores confirmados por SE el pasado 18 de mayo; y es similar al precio medio ponderado del semestre anterior. Es cierto que no supone una prima elevada sobre nuestra valoración (17,10, un +5,6%) o sobre el precio medio del semestre (18,01€/acc.) y es un -9,7% inferior al precio pagado por la participación del 8% a Iberdorla (marzo de 2020, 20€/acc.) pero hay que tener en cuenta dos factores:

(1) SE ya cuenta con el control de la compañía (con un 67,07%) del capital (por tanto, no esperamos contraofertas de terceros); y

(2) la situación financiera de la compañía se ha deteriorado en los últimos años. SGRE al cierre de 2019 tenía Caja Neta de +863M€ y en 1S2022 tiene una posición de Deuda Financiera Neta de -1.731M€. La compañía acumula dos años de pérdidas -918M€ en 2020 y -626M€ en 2021, más los que podría generar este año (ya -780M€ en el 1S 2022), ya que los problemas internos (del lanzamiento de la plataforma Onshore 5X), se han visto agravados por los externos (subida de costes de materias primas y retrasos). El precio ofrecido supone, según nuestras estimaciones, un PER de 64,5x 2023e y 24,8x 2024e.

SGRE opera en un sector atractivo en términos de demanda potencial a medio y largo plazo, especialmente en Offshore. De hecho, la compañía cuenta con una elevada Cartera de Pedidos (32.831M€ al 1S22), pero en los últimos años los problemas de ejecución de la misma han generado pérdidas operativas especialmente en Onshore. De hecho, tras varios Profit Warnings y tres cambios en la dirección en cuatro años (el último en marzo de este año), en los resultados del 1S 2022 volvieron a dejar las guías bajo revisión.

En resumen, mantenemos nuestra recomendación de Vender (acudir a la oferta cuando se formalice) y ajustamos nuestro P.Obj: 18,05€/acc. al ofrecido por SE KG (vs 17,10€/acc.). Se abre a partir de ahora un proceso que llevará tiempo hasta la formulación, aprobación y plazo de aceptación de la oferta. Venderíamos parcialmente en mercado si el precio supera ampliamente el precio de la oferta, en caso contrario, esperaríamos a Acudir a la oferta, ya que si se produjese cualquier ligera mejora de precio quedaría reflejado en la oferta. En cualquier caso, no esperamos cambios relevantes en la oferta, aunque el precio no supone una prima relevante respecto a nuestra valoración, por los motivos mencionados anteriormente.