REDEIA: Pierde atractivo en un contexto de alta inflación y menores dividendos en el nuevo periodo regulatorio.
El BNA se mantiene relativamente estable en 9M 2023 (-3%). El buen comportamiento del negocio internacional y una menor deuda media permite compensar la menor contribución de la actividad regulada de transporte de electricidad en España y de telecomunicaciones y un mayor coste de la deuda.
Estos resultados están en línea con las guías para el conjunto del año. El equipo gestor adelantaba un BNA para 2023 que volvería a situarse en un nivel parecido a 2022. Pero en 2024 y 2025 Redeia se enfrenta a un periodo menos favorable en resultados. Los activos anteriores a 1998 dejarán de percibir remuneración, lo que supone una menor base de activos regulados y menores resultados para el grupo. El BNA del grupo pasaría de unos 660M€ en 2023 al entorno de 500M€ para 2024-2025.
A partir de 2025, Redeia podría volver a la senda de crecimiento en resultados gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia (que supondría una mayor base de activos regulados) y a la posible mejora en el retorno financiero tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25.
Tras estos resultados mantenemos el Precio Objetivo en 17,30€/acción y la recomendación de Neutral. Los motivos:
(i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados
(ii) Menor atractivo de las compañías reguladas en base a un retorno financiero fijo en un entorno de alta inflación y rentabilidades al alza de los bonos.
Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA esperado para 2024-25 (entre el 5% y el 6%) y la posibilidad de recuperar la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio.