¿Qué comprar si la Fed comienza a recortar? Bank of America contesta a esta pregunta clave.

(a) ¿la Fed relajará su política monetaria por elección o por necesidad (es decir, debido a la disminución de la inflación o al debilitamiento del mercado laboral)?; y

(b) ¿aplicará la Fed recortes en línea con las expectativas del mercado?

¿Reducirá la Fed por elección o por necesidad? Una reducción de la Fed por elección, es decir, una flexibilización de la política monetaria simplemente porque la inflación se está normalizando, podría proporcionar el siguiente impulso a las acciones, ya que conduce a menores rendimientos reales de los bonos estadounidenses a 10 años, la tasa de descuento libre de riesgo, sin un lastre significativo por el aumento de las primas de riesgo de las acciones.

Si bien algunos sostienen que el mercado de bonos ya está descontando una recesión (con ~190 puntos básicos de recortes implícitos durante el próximo año), esto no obstante lo deja descontando una tasa de fondos federales que se mantendrá por encima de la neutral durante los próximos tres años a pesar de las señales cada vez más claras de que el shock inflacionario posterior a la pandemia se está desvaneciendo. Esto sugiere que incluso en este escenario hay margen para un cambio más moderado en las expectativas de la Fed y, por lo tanto, menores rendimientos reales de los bonos.

Sin embargo, si el reciente aumento en la tasa de desempleo estadounidense resulta no haber sido una casualidad sino que, en cambio, indica un debilitamiento genuino en el mercado laboral, entonces la flexibilización de la Fed probablemente estaría acompañada por una debilidad del mercado de valores, ya que el impulso de una tasa de descuento libre de riesgo más baja se ve compensado por el lastre de las primas de riesgo en aumento en respuesta a los crecientes riesgos de aterrizaje brusco.

Si bien el entorno macroeconómico sigue siendo muy ambiguo, creemos que el segundo escenario es más probable, dado que los indicadores adelantados más confiables para la tasa de desempleo, incluidas las intenciones de contratación de las pequeñas empresas y la relación rezagada con la tasa de los fondos federales, apuntan a un mayor aumento de la tasa de desempleo en el futuro. Esto nos deja negativos para las acciones europeas, con una caída proyectada del 13% para el segundo trimestre del próximo año.

¿Qué comprar si la Fed comienza a recortar? Esperamos que la flexibilización de la Fed conduzca a menores rendimientos de los bonos, lo que creemos que implica un alza para las acciones de calidad en relación con el mercado y las acciones de crecimiento frente a las de valor.

En combinación con nuestra expectativa de primas de riesgo más amplias, esto también indica un mayor potencial alcista para los activos defensivos frente a los cíclicos (después de un desempeño superior del 11% desde abril) y un potencial bajista para los activos financieros.

Dicho esto, nos gustan las coberturas cíclicas que han retrocedido significativamente y tienden a beneficiarse de tasas más bajas (semirresistentes, de lujo y químicos).