Mapfre: "Precio objetivo 1,84 euros. Recomendación mantener".
Nuria Álvarez de Renta 4 Banco
Como viene siendo habitual la compañía ha publicado un avance de las primas, las cuales han cerrado 202 con una evolución positiva, +10,8% i.a. en total del Grupo (vs +11% i.a. 2022e R4). Un avance que se produce tanto en el ramo de No Vida (+12% i.a.) como en el de Vida (+6,4% i.a.).
Por áreas geográficas, Brasil, Norteamérica y Latam Sur destacan con crecimientos de doble dígito incluyendo el efecto divisa (+45% i.a., +25% i.a. y +23% i.a. respectivamente, con las primas en Iberia planas y las primas de Mapfre Re creciendo a tasas del +15% i.a., gracias al reaseguro y Global Risk.
Valoramos positivamente el avance de las primas en un contexto de deterioro del ratio combinado como consecuencia del incremento previsto en costes y la mayor siniestralidad, que debería poder compensarse en parte con mayores ingresos financieros.
De cara a la publicación de resultados estimamos que la aseguradora alcance un beneficio neto de c.663 mln de eur en 2022 (-13% i.a.). Por ramos, esperamos caída del resultado técnico en el negocio de No Vida (-25% i.a. R4e) hasta los 250 mln de eur y una recuperación del resultado financiero y otros ingresos cuya cifra estimamos alcanzará los 573 mln de eur. En conjunto el resultado del negocio de No Vida mostraría un descenso del -23% i.a. Mientras, en el ramo de Vida la recuperación del resultado técnico, 850 mln de eur R4e 2022 (vs -652 mln de eur en 2021) compensaría la aportación negativa del resultado financiero y otros ingresos no técnicos en el año, dando lugar a un resultado del negocio de Vida de mln de eur (+85% i.a.).
Por lo que respecta al ratio combinado, esperamos que cierre el año en niveles de 98,3% lo que supone un deterioro de c. +1 pp vs 2021. En este sentido, destacamos que la compañía ya dejó la puerta abierta a una posible revisión del objetivo de ratio combinado del Plan Estratégico, entre el 94%-95% de media en el trienio tras el deterioro visto en 9M22, y no descartamos que puedan llevar a cabo dicha revisión.
Asimismo, no esperamos novedades en el ratio de Solvencia mientras que deberían mantener intacto el objetivo de ROE en un rango del 9-10% (8,3% 9M22 excluyendo partidas no operativas) apoyado por la recuperación de las primas y los ingresos financieros.
MANTENER. P.O 1,84 eur/acc.