Los mercados se encuentran en un momento crítico. ¿Cómo posicionar nuestra cartera de aquí a final de año?
De cara a la recta final de 2024, diríamos que fue una victoria si los mercados dijeran "aquí lo dejamos" y dieran por finalizado el año. Eso no quiere decir que no habrá drama. Y vemos muchas oportunidades en el panorama de inversión, pero si los mercados terminan el año con un gemido cerca de los niveles recientes, lo aprovecharíamos con gusto.
Consideremos la coyuntura actual y el difícil camino que tenemos por delante. El índice S&P 500 ha subido un impresionante 18% hasta agosto con superestrellas como Nvidia.
Los precios del petróleo se han disparado un 137%, incluso después de un reciente retroceso. Septiembre, históricamente el peor mes para las acciones, puede ser especialmente volátil, ya que los mercados esperan una decisión sobre las tasas de interés por parte de la Reserva Federal; un recorte de un cuarto de punto es casi seguro, pero mucho dependerá del mensaje de la Fed sobre la inflación y el potencial de una mayor flexibilización.
Es posible que los mercados no se calmen en octubre, otro mes históricamente de alto riesgo, posiblemente exacerbado por la ansiedad por las elecciones y los cambios de política que surgen de Washington, DC. Muchos estrategas esperan un repunte de fin de año después de que se asiente el polvo de las elecciones. Pero incluso los optimistas como el estratega Ed Yardeni, que tiene un "2020 rugiente" como su escenario base, esperan que el S&P 500 cierre el año alrededor de 5800, un aumento de aproximadamente el 3% desde los niveles recientes.
Los bonos pueden recibir un modesto impulso del primer recorte de tasas de la Fed desde 2020, que casi con certeza llegará el 18 de septiembre, cuando la Junta de Gobernadores de la Fed concluya su reunión. Pero este puede ser el recorte más anunciado en la historia moderna. Y a juzgar por la tremenda recuperación del mercado de bonos (con los bonos del Tesoro a largo plazo superando ligeramente incluso al índice Nasdaq 100, con gran presencia de empresas tecnológicas, desde fines de abril), no hay mucho margen para que los rendimientos sigan cayendo.
“¿Cuánto queda de repunte en los bonos, incluso si se espera una caída masiva de las tasas?”, pregunta Michael Rosen, director de inversiones de Angeles Investments. ¿La respuesta? Probablemente no mucho.
Por ejemplo, se espera que el S&P 500 llegue a 6.000 puntos a finales de 2025, un 7% más que los niveles recientes. Gene Goldman, director de inversiones de Cetera Investment Management, tiene el mismo objetivo para 2025.
“Los próximos meses pueden ser complicados”, afirma Orlando, que no obstante espera un repunte de alivio tras las elecciones. “El camino que ofrezca menos resistencia es retirar algunas fichas de la mesa en favor de acciones que han tenido un rendimiento fenomenal en los últimos 18 meses aproximadamente”.
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Nada de esto significa que el mercado alcista esté muriendo. Nvidia, el referente en el sector de inteligencia artificial, presentó sólidos resultados trimestrales y aumentó sus previsiones de ingresos y ganancias, lo que indica que todavía queda un largo camino por recorrer para el gasto en chips, software y tecnología relacionada.
El mercado también muestra fortaleza más allá de la tecnología. El pronóstico de ingresos a 12 meses del S&P 500 ha subido alrededor de un 4% en lo que va de año, con los 11 sectores subiendo excepto el energético, según Yardeni. Las estimaciones de ganancias han subido alrededor de un 9% en lo que va de año, con la tecnología a la cabeza, con un avance del 17%. El impulso en otros sectores incluye estimaciones de ganancias más altas para el sector de consumo discrecional, con un aumento del 11%; el sector financiero, con un avance del 10%; y el sector inmobiliario, con un aumento del 9%.
En general, se espera que las ganancias del S&P 500 aumenten un 5% en el tercer trimestre y un 16% en el cuarto, según las estimaciones de consenso. Para 2025, Wall Street prevé un crecimiento del 15% en las ganancias del S&P 500.
¿Por qué entonces estamos tan deprimidos? En parte porque el mercado puede reflejar ya gran parte del crecimiento de las ganancias, las ganancias económicas y de productividad derivadas de la IA y el impulso de los recortes de tasas. El S&P 500 cotiza a más de 23 veces las estimaciones futuras, por encima de su promedio histórico de 21,5. La minicrisis por el carry trade del yen japonés en agosto se revirtió rápidamente, pero puede ser una señal de la fragilidad del mercado alcista.
¿Dónde invertir ahora? Para empezar, hay que recordar que hay un amplio universo más allá de las megacapitalizaciones de las grandes tecnológicas, y que el sector de la inteligencia artificial parece estar perdiendo fuerza: el S&P 500 cerró sin cambios el día después de la publicación de los resultados de Nvidia, lo que provocó una liquidación del 6% de sus acciones.
Si eres un fondo cotizado en bolsa, ya tienes un 30 % en Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon.com y Meta Platforms. Como Barron’s ha aconsejado durante mucho tiempo, es una buena idea diversificarse.
“La concentración del mercado en unos pocos nombres no va a continuar de manera perpetua”, afirma Kevin Walkush, cogestor del Jensen Quality Growth ETF.
“Suena como una burbuja. Queremos estar preparados para cuando explote”.
Una de las selecciones de Walkush es la empresa de salud animal Zoetis. Walkush ve un potencial de ingresos significativo para los nuevos medicamentos biológicos de la compañía: tratamientos inyectables como Librela para perros y Solensia para gatos, que se utilizan para tratar el dolor de la osteoartritis. Las acciones han enfrentado presiones debido a las preocupaciones sobre la seguridad de los medicamentos, aunque la compañía ha dicho que son seguros y efectivos. Esa podría ser la oportunidad de compra; las acciones han bajado casi un 7% este año. Si los medicamentos superan las preocupaciones de seguridad, deberían ayudar a Zoetis a alcanzar los objetivos de Wall Street de un crecimiento anualizado de las ganancias del 10% durante los próximos años.
Chris Smith, gerente de cartera de Artisan Partners, está encontrando oportunidades en las empresas de aviación GE Aerospace y TransDigm.
Las empresas fabrican motores y otros componentes de aviación, y se espera que las ventas en el mercado de accesorios impulsen ganancias de ingresos a largo plazo, ya que los aviones necesitan piezas durante décadas.
Los problemas de Boeing con sus aviones 737 MAX están provocando que las aerolíneas mantengan sus aviones más antiguos en servicio durante más tiempo.
GE Aerospace ha sido un cohete este año, con un alza del 71%, mientras que Transdigm lleva una ventaja del 35%. Smith cree que ambas pueden seguir subiendo, a pesar de que sus valoraciones están muy por encima del múltiplo del mercado. Smith también ve un beneficio en la volatilidad y el próximo recorte de tasas: invertir en una bolsa como Nasdaq, y empresas de análisis de datos S&P Global y Moody's.
El aumento de los volúmenes y de la actividad de opciones debería impulsar los volúmenes de negociación y los ingresos del Nasdaq. Las empresas de calificación crediticia y análisis S&P y Moody's se beneficiarán de los recortes de las tasas, que se espera que impulsen una mayor emisión de bonos corporativos. S&P Global y Moody's deberían generar un crecimiento promedio de las ganancias de entre el 14% y el 15% durante los próximos años, según las previsiones de consenso.
Para estrategias más defensivas, considere las empresas de servicios públicos y los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT, por sus siglas en inglés). Joe Quinlan, estratega jefe de Bank of America. A Merrill Lynch le gustan ambos sectores, que son conocidos por sus dividendos, que rinden alrededor del 3%.
Las empresas de servicios públicos han estado en alza, gracias a la creciente demanda de electricidad para alimentar los centros de datos que ejecutan inteligencia artificial. Empresas como Talen Energy y Vistra han subido más del 100% este año. Pero no todas las empresas de servicios públicos están en auge gracias a la IA. El sector cotiza a unas 19 veces las ganancias, en línea con su promedio de cinco años. El SPDR del sector de servicios públicos Select. El ETF tiene grandes posiciones en servicios públicos diversificados como NextEra Energy y Duke Energy.
Los REIT también deberían beneficiarse de la caída de las tasas, lo que hará que sus pagos sean más atractivos que los de los bonos. El sector también tiene mucho más que ofrecer que el sector inmobiliario comercial, que se ha visto afectado por una disminución en las tasas de ocupación de oficinas. Vanguard Real Estate. El ETF cubre la industria, incluida la exposición a centros de datos y comercio electrónico con participaciones como Equinix y Prologis. Este año avanza un 9% y ofrece un rendimiento del 3,5%.
Otro lugar donde buscar gangas es en las empresas de pequeña capitalización, un área que también le gusta a Quinlan. SPDR S&P 600 Small Cap, un ETF que se negocia a 17 veces las estimaciones futuras, un descuento del 30% respecto del S&P 500. Se estima que las ganancias del índice S&P Small Cap 600 aumentarán casi un 19% el próximo año.
Francis Gannon, codirector de inversiones de Royce Investment Partners, una firma de fondos de pequeña capitalización, espera que las empresas de pequeña capitalización se beneficien de los recortes de tasas. Él favorece las acciones sensibles a la economía, como los bancos.
“Este debería ser un ciclo de flexibilización no recesivo”, afirma. “Los bancos más pequeños deberían estar en una buena posición una vez que la Reserva Federal comience a recortar sus tasas”. Gannon también prevé ganancias para los sectores industriales que se benefician de una tendencia de “relocalización” de la producción manufacturera en el país.
Para una visión amplia de ambos temas, considere el iShares Russell 2000 Value ETF. Los sectores financiero e industrial representan el 40% de sus activos, incluidas las principales participaciones, como el banco regional de Florida SouthState, Jackson Financial, empresa de arrendamiento de vagones ferroviarios GATX, y la empresa de transporte de mercancías Matson.
En bonos, no esperaríamos grandes ganancias, pero es probable que prevalezcan rendimientos del 4% al 6% a medida que la Fed flexibilice sus políticas, lo que también podría apuntalar un poco los precios.
Una apuesta segura es quedarse con bonos a corto plazo o fondos como el Bono del Tesoro a 1-3 años de iShares. Ofrece un rendimiento del 4% y se beneficiaría de los recortes de tasas. A Jackson Garton, codirector de inversiones de Makena Capital Management, le gustan los bonos del Tesoro a dos años y los bonos a corto plazo tanto por su rendimiento como por su sensibilidad a la caída de las tasas.
Si busca un poco más de rendimiento, considere el fondo Payden Corporate Bond . “Las corporaciones han podido fortalecer sus balances gracias a mayores ganancias. No están aumentando sus cargas de deuda y han sido más prudentes”, dijo Timothy Crawmer, director y estratega de crédito global de Payden & Rygel, en un reciente webcast.
El fondo tiene aproximadamente la mitad de sus activos en bonos con calificación BBB y BB, que se sitúan en el extremo inferior de la categoría de grado de inversión y en el extremo superior de los bonos basura. Su rendimiento es del 5% y ha superado el promedio del mercado en los últimos 10 años.
Los estrategas de renta fija también son optimistas respecto del crédito corporativo, y en un informe reciente sostienen que los recortes de las tasas de la Fed “retirarán el dinero de los márgenes y de las posiciones cortas de la curva de crédito”. Las empresas “están mostrando signos de resiliencia”, señalan, y el aumento del índice de volatilidad VIX a principios de agosto “no es un presagio de mayores diferenciales”, en referencia a la diferencia de rendimiento entre los bonos corporativos y los del Tesoro (con la reducción de los diferenciales como un factor de apoyo).
¿Y qué pasa con los Siete Magníficos? Se espera que las ganancias del grupo aumenten un 30% este año y casi un 20% en 2025, por lo que sería un error dejarlos atrás. Solo hay que ser más selectivos.
Walkush, de Jensen, es propietario de Apple, Microsoft y Alphabet. Cree que el trío tiene la mejor combinación de valoraciones y perspectivas de crecimiento.
Bill Davis, gestor del ETF ESG de Hennessy Stance, posee esas acciones por razones similares, pero prefiere Broadcom a Nvidia, por la valoración más barata de la primera empresa. Suponiendo que la ola de IA se mantenga fuerte, ambas acciones deberían tener un buen desempeño, aunque en un mercado volátil en el camino.