Grenergy 1S24: redobla la apuesta por Oasis Atacama (valoración)
Eduardo Imedio
Grenergy ha presentado las cifras correspondientes al 2T24, impactadas principalmente por los bajos precios del pool en el trimestre, especialmente en España, y la ausencia de extraordinarios por rotación de activos. Las cifras, en general, se sitúan en línea respecto al consenso.
Entre los hitos destacados, Grenergy ha anunciado la adquisición de 1.000 MW en Chile a Repsol e Ibereólica, con los que pretende triplicar la capacidad de almacenamiento del proyecto de baterías de Oasis Atacama.
Con unos resultados en línea con lo esperado, la atención del mercado se centrará en los detalles de acuerdo de M&A anunciado. Esperamos información adicional en Conference Call (11:00h CET). Valoramos positivamente el acuerdo, puesto que podría suponer economías de escala superiores en Oasis Atacama y una futura ampliación del acuerdo con BYD para el suministro de baterías en términos más beneficiosos. Sin embargo, la revalorización acumulada desde los mínimos del año (+50%) nos hace ser prudentes respecto de nuestra recomendación, por lo que reiteramos nuestro P.O en 35,20 eur/acc, con recomendación de MANTENER.
Destacamos:
En líneas generales, la cifra de ingresos y EBITDA del trimestre estuvo negativamente impactada por los bajos precios del pool (división de Energía), principalmente en España (-7,4% vs 2T23) y la ausencia de extraordinarios en el trimestre (la rotación de activos aportó 21 mln eur de EBITDA en el 1T24).
Proyecto Oasis Atacama avanza favorablemente. Grenergy presenta avances significativos en el proyecto de baterías Oasis Atacama. Para las Fases 1 y 2, las cuales se encuentran actualmente en construcción (COD esperado en 4T24 y 4T25 respectivamente), se cerró con éxito una financiación project finance por 345 mln usd. Respecto a la fase 3, Grenergy anunció el pasado 13 de septiembre la ampliación del acuerdo con BYD para el suministro de baterías. Grenergy espera cerrar la financiación para las Fases 3 y 4 en el corto plazo (COD previsto en 4T25-1T26), mientras que continúa negociando el cierre del PPA para la Fase 5 (COD 2026).
Acuerdo de M&A y Oasis Atacama Fases 6 y 7. Entre los hitos destacados del trimestre, Grenergy ha anunciado la adquisición de 1.000 MW en Chile a Repsol e Ibereólica, con los que pretende ampliar el proyecto de baterías de Oasis Atacama. Mediante esta operación Grenergy adquiere 77 MW en operación, 423 MW RtB y 515 MW en distintas fases de desarrollo, por 128 mln usd (0,128 M$/MW). Los proyectos cuentan con una línea de interconexión construida de 23 km + subestación para 1 GW + transformadores para 0,5GW, lo que agilizará la puesta en marcha y reducirá las necesidades de Capex totales del proyecto. Mediante el acuerdo anunciado, Grenergy pretende ampliar el proyecto de Oasis Atacama con las Fases 6 y 7 (COD 3T24 y COD 3T27). Si Oasis Atacama ya tenía la ambición de convertirse en el mayor proyecto de almacenamiento mediante baterías del mundo (820 MW y 4,1 GWh), el proyecto actual supone prácticamente triplicar la capacidad de almacenamiento, para alcanzar una capacidad total de 1.820 MW y 11 GWh. Nuestra valoración general de acuerdo es positiva, puesto que podría suponer economías de escala superiores en Oasis Atacama y una futura ampliación del acuerdo con BYD para el suministro de baterías más beneficioso.
Aunque la expansión de Oasis Atacama conllevará inversiones adicionales por 850 mln eur, Grenergy mantiene la guía de 2.600 mln eur de capex total es su plan estratégico a 2026. Según Grenergy, las inversiones adicionales que requerirás las nuevas fases de Oasis Atacama serán compensadas gracias a la tendencia decreciente en los costes de inversión de las tecnologías solares y de baterías. En este sentido, Grenergy actualiza el capex / MW de cada tecnología, donde ve fuertes descensos tanto en el precio de los módulos fotovoltaicos (0,39 M€/MW para PV vs 0,40 M€/MW anteriores), como especialmente de las baterías (0,12 M€/MW vs 0,18 M€/MW anteriores).
Conclusión. Aunque los resultados están impactados por los bajos precios del pool en España y la ausencia de extraordinarios en el trimestre (la rotación de activos aportó 21 mln eur de EBITDA en el 1T24), Grenergy continúa avanzado en la buena dirección para la ejecución de su plan estratégico. Con unos resultados en línea con lo esperado, la atención del mercado se centrará en los detalles de acuerdo de M&A anunciado. Esperamos información adicional en Conference Call (11:00h CET). Aunque creemos que el acuerdo debería ser recogido positivamente por la cotización por las mayores economías de escala que podría suponer, la revalorización acumulada desde los mínimos del año (+50%) nos hace ser prudentes respecto de nuestra recomendación, por lo que reiteramos nuestro P.O en 35,20 eur/acc, con recomendación de MANTENER.