Endesa: "Revisamos nuestras estimaciones, precio objetivo y recomendación"
Ángel Pérez de Renta 4
Plan estratégico 2023-2025, incrementan inversiones en renovables
Se incrementan las inversiones (8.600 mln eur vs 7.500 mln eur plan previo) gracias principalmente al impulso de las renovables (4.300 mln eur vs 3.100 mln eur previo). Se prevén instalar +4,4 GW de renovables en el periodo (vs 9,2 GW de capacidad en 2022e), contando para ello con una cartera madura de 15 GW. La inversión en el negocio de redes permitirá mantener el RAB en 11.300 mln eur en 2025e (vs 11.600 mln eur 2022e)
Recorte en las previsiones de 2023 y 2024
El EBITDA de los años 2023 y 2024 se prevé que descienda vs 2022e por el impuesto a las utilities y los efectos de la inflación. El EBITDA 2025 +4% vs 2022e gracias a la mayor contribución de renovables y la mayor base de clientes liberalizados que se verán beneficiados por los menores costes de aprovisionamiento previstos, que previsiblemente ampliarán los márgenes del negocio de comercialización, y a pesar de la normalización de la generación convencional esperada (muy elevada en 2022, menor capacidad instalada) y los efectos en los costes de la inflación. El beneficio neto se verá afectado por las mayores amortizaciones por el crecimiento en renovables y el mayor coste de la deuda (previsto 2,7% en 2025 vs 1,5% 2022e).
Política de dividendos permite mantener la solidez del balance
Se ha reiterado la política de dividendos con un pay-out del 70%, lo que permite mantener la solidez en el balance, con una deuda neta que, aunque está previsto que se incremente, se mantendrá en niveles de 2,1x DN/EBITDA 2025e vs 1,9x DN/EBITDA 2022e. Del plan de Enel (70,1% del capital de Endesa) se desprende que podría haber una venta de la cartera de clientes de gas, pero no se han dado referencias al respecto.
Conclusión: revisamos nuestras estimaciones, P.O. y recomendación
Teniendo en cuenta el escenario planteado en la presentación del plan, recogido negativamente por la cotización, hemos revisado las estimaciones de todos los negocios, previendo un menor beneficio neto en 2023 y 2024 respecto a nuestras anteriores previsiones. A través de una suma de partes en la que hemos valorado cada negocio individualmente, hemos reducido el precio objetivo hasta 22,63 eur (vs 24,96 eur), lo que nos lleva a rebajar la recomendación a mantener (ligero incremento en tasas de descuento mayor deuda y valoraciones inferiores en redes y generación convencional pese a la mejora en renovables).