CLERHP. Construyendo una estructura más sólida (valoración)
Javier Díaz, analista senior de Renta 4 Banco
Una ingeniería de estructuras verticalmente integrada...
El Grupo CLERHP está compuesto por un conjunto de sociedades dedicadas a la ingeniería de estructuras, ofreciendo un servicio integral desde el diseño, cálculo, asistencia técnica en la construcción, hasta la propia construcción de todo tipo de estructuras para cualquier tipología de edificios. CLERHP propone un modelo de negocio que reduce el número de agentes en el proceso constructivo, permitiendo ahorros de costes y mejora de eficiencia, obteniendo elevados márgenes operativos.
… con una significativa exposición a República Dominicana...
El Grupo cuenta con una significativa exposición geográfica a República Dominicana (58% de ingresos totales en 2022; 78% de la cartera de proyectos firmada a cierre de 2022), uno de los países de Latinoamérica que mejores tasas de crecimiento y perspectivas registra. En este sentido, el fuerte atractivo y solidez de su sector turístico dominicano actúa como un claro catalizador para la marcha del sector de la construcción, lo cual generará nuevas oportunidades para CLERHP.
… y una cartera de proyectos firmada que otorga visibilidad operativa...
CLERHP cuenta con una cartera de proyectos firmada por importe de 127,2 mln eur a cierre de 2022, la cual, unido a nuevas contrataciones (estimamos 30 mln eur a partir de 2024e), supondrá un catalizador para los ingresos totales del Grupo (sin incluir el proyecto Larimar).
… para culminar un proceso de refuerzo de capital y refinanciación de deuda con flujo de caja orgánico.
Tras las tensiones financieras generadas por la pandemia, el Grupo se encuentra en la última fase de su plan de reestructuración de capital y deuda iniciado en 2021 (de la mano de KPMG). Recientemente CLERHP ha alcanzado un acuerdo marco con sus bancos acreedores a través del cual procederá a refinanciar 6 mln eur de deuda. Este hecho, junto al incremento de volumen de negocio previsto (generación de flujo de caja libre neto anual de 3,7 mln eur en el promedio 2023e-2026e), estimamos que permita al Grupo reducir el apalancamiento hasta lograr caja neta en 2026e.
SOBREPONDERAR con Precio Objetivo de 4,50 eur/acción.
Iniciamos cobertura de CLERHP con una recomendación de SOBREPONDERAR y un Precio Objetivo de 4,50 eur/acción, en base a: 1) Modelo de negocio con elevados márgenes operativos (EBITDA promedio 2023e-2026e del 30,6%); 2) Mayor actividad ante la visibilidad de la cartera de proyectos firmada; 3) Conclusión del plan de refinanciación; 4) Generación de caja y proceso de desapalancamiento financiero orgánico, y; 5) ROCE (>20% R4e) > WACC (10,0% R4e).