Bank of America recomienda a sus clientes institucionales: "Posiciones largas en defensa, posiciones largas en Alemania"
Posiciones largas en defensa, posiciones largas en Alemania: siguen siendo favorables las operaciones en crédito
Vemos el panorama actual como un escenario beneficioso para los activos de riesgo europeos: un impulso fiscal que impulsa el crecimiento de la eurozona a medio plazo, pero a corto plazo que aún implicará un recorte significativo por parte del BCE para compensar el riesgo de desinflación.
Las dos grandes posiciones largas (1) en Alemania y (2) en empresas de defensa han superado las expectativas en el mercado de valores en 2025. Sin embargo, no han repuntado con el mismo vigor en los bonos corporativos. Creemos que estas posiciones largas siguen siendo buenas para posiciones largas en el mercado de crédito.
¿Qué ha pasado con los recortes?
En marzo solo se han producido dos recortes netos de tipos a nivel mundial, muy lejos de diciembre pasado, cuando los mercados disfrutaron de más de 20 recortes netos. Ahora, más bancos centrales están observando atentamente, ya que la inflación global ha vuelto a alcanzar su máximo en dos años. Sin embargo, el número de subidas de tipos por parte de los bancos centrales también ha alcanzado su máximo en un año, ya que la debilidad de las divisas de los mercados emergentes impulsa a algunos a endurecer su política monetaria urgentemente. Creemos que es poco probable que una menor reducción de los tipos de interés globales indique el fin del ciclo crediticio alcista en Europa. Sin embargo, podría significar que el crédito se vuelve menos resistente a los shocks de volatilidad más amplios. Por lo tanto, podrían avecinarse caídas más pronunciadas en los mercados crediticios.
Más alto durante más tiempo = más complejo durante más tiempo
El crédito siempre ha sido el motor de la economía europea. Sin embargo, ha tenido que ser barato para atraer a empresas y hogares a su uso. Hoy en día, el volumen de creación de crédito corporativo se mantiene en una cuarta parte del de finales de 2019, cuando los rendimientos de los bonos alemanes (Bunds Bund) se encontraban en mínimos. Ahora, el impulso fiscal alemán y europeo implica rendimientos de los bonos alemanes (Bunds Bund) más altos durante más tiempo, lo que sugiere una continuación de la actual economía europea de "crédito ligero". Vemos tres implicaciones de esto. En primer lugar, se espera un mayor riesgo idiosincrásico corporativo en países donde el canal de crédito sigue siendo lento (Francia y España). En segundo lugar, las ventas en sectores como las telecomunicaciones, la energía, la automoción y el consumo podrían ser vulnerables al debilitamiento de los flujos de crédito al consumo. Y en tercer lugar, la cobertura de intereses del IG apenas se ha recuperado de los mínimos del ciclo reciente: hay que estar atentos a los activos no cíclicos de consumo, donde los ICR siguen bajando.
Aquí viene la deuda
Además de la creciente demanda de mayor gasto en defensa en toda Europa, el enfado de los votantes también dificulta que los gobiernos se aprieten el cinturón. De hecho, los principales partidos políticos están atravesando su período más desfavorable en la era moderna. Por ello, los últimos datos del BPI muestran el mayor aumento trimestral en la deuda pública/PIB desde la COVID-19, con solo el 17 % de las economías reduciendo el apalancamiento público durante el último trimestre. Dado que la deuda pública crece ahora mucho más rápido que la deuda corporativa, creemos que esto contribuye a realzar el carácter de "refugio" de los bonos corporativos europeos.