AENA: Bank of America sube el precio objetivo. Estos son los motivos.
"Estamos elevando nuestras estimaciones de EBITDA para AENA en un 5% en 2023E y un 2% en 2024E, principalmente debido a un mayor tráfico. Nuestra orden de compra aumenta a 175 € (desde 172 €) debido a las actualizaciones de ganancias", afirman los analistas de Bank of America. Añaden:
AENA cotiza a 9,4x nuestro EV/EBITDA 2024E, lo que creemos que no es exigente teniendo en cuenta la sólida capacidad de generación de FCF de la empresa y su potencial de crecimiento de tráfico superior. AENA también cotiza con un descuento significativo respecto a su media previa a la pandemia de 11,5x. El rendimiento de FCF es del 6,9% en 2024E. Reiterar Compra.
Pronosticamos tráfico en >102 % de los niveles de 2019 en la red española frente al punto medio actual de la guía de la compañía en 99 % antes de la pandemia. Sin embargo, AENA no proporciona una guía de EBITDA o BPA para el año en curso y es probable que sea demasiado pronto para que el grupo eleve sus objetivos para 2026 (publicado durante la CMD a fines de 2022). Nuestra previsión de EBITDA de 2.676 millones de euros para 2023E se compara con el consenso de VA de 2.659 millones de euros.
Capacidad excedentaria y alta exposición de LCC para apuntalar el crecimiento.
AENA tiene más capacidad para acomodar el crecimiento del tráfico: su red se utilizó solo alrededor del 84% en 2019. Es importante destacar que el 61% de su tráfico proviene de operadores de bajo costo, que están creciendo mucho más rápido que los operadores de bandera. La exposición a LCC entre otros aeropuertos europeos cotizados no supera el 26%.
Esperamos que las ventas subyacentes por pasajero en Commercial mejoren aún más (después de un +14 % interanual en el primer trimestre), incluso si es probable que la contribución de las rentas mínimas disminuya el próximo año.
La inflación de costes es probablemente el principal obstáculo fundamental para AENA, pero creemos que los aumentos de opex se mantendrán en territorio de un dígito (YoY) en 2023 debido a los ahorros en electricidad (vs +3% para opex total en Q1).
Creemos que es poco probable que AENA acelere significativamente sus fusiones y adquisiciones internacionales, por lo que la asignación de capital debería centrarse en los dividendos (pago del 80 % por UPA) y el reembolso de la deuda (es decir, permitir la transferencia de deuda a capital).