Jackson Hole: Todo lo que se puede esperar del discurso de Jerome Powell

Después de todo, el mercado ya ha tomado una decisión: la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas en septiembre, y probablemente seguirá haciéndolo hasta fin de año y hasta 2025.

Si bien aún quedan algunas preguntas sobre la magnitud y frecuencia de las reducciones, Powell ahora se limita a ofrecer un breve repaso de cómo han ido las cosas y dar algunas orientaciones limitadas sobre lo que se viene.

“Si ya han oído esto, no me dejen callar: todavía dependen de los datos”, dijo Lou Crandall, ex funcionario de la Fed y ahora economista jefe de Wrightson-ICAP, un corredor de bolsa en el que ha trabajado durante más de 40 años. Crandall espera que Powell sea “claro en sus indicaciones, pero los detalles sobre la rapidez y el momento exacto dependerán de los datos que se publiquen entre ahora y la reunión. No hay duda de que empezarán a recortar en septiembre”.

El discurso se pronunciará a las 10 am ET desde el cónclave anual de banqueros centrales mundiales de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming. La conferencia se titula “Reevaluación de la eficacia y transmisión de la política monetaria” y se extenderá hasta el sábado.

Si había alguna duda sobre las intenciones de la Fed de implementar al menos un recorte de un cuarto de punto porcentual en la reunión del comité de mercado abierto del 17 y 18 de septiembre, se disiparon el miércoles. Las actas de la sesión de julio mostraron que una “vasta mayoría” de miembros estaba a favor de un recorte en septiembre, salvo que hubiera sorpresas.

El presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, Patrick Harker, dejó aún más en claro este punto el jueves cuando le dijo a CNBC que en “septiembre necesitamos iniciar un proceso de reducción de las tasas”.

Una cuestión de orientación

Una de las principales dudas es si la primera reducción en más de cuatro años será de un cuarto de punto o de medio punto, un tema sobre el que Harker no se comprometió. Los mercados apuestan a un cuarto de punto, pero dejan abierta una posibilidad de una en cuatro de que sea de la mitad, según el FedWatch de CME Group .

Un movimiento de medio punto probablemente requeriría un deterioro sustancial en los datos económicos entre ahora y entonces, y específicamente otro informe débil de nóminas no agrícolas en dos semanas.

“Aunque creo que el caso base de la Fed es que se moverán un trimestre, y mi caso base es que se moverán un trimestre, no creo que sientan la necesidad de proporcionar ninguna orientación al respecto a esta altura”, dijo Crandall.

En años anteriores, Powell ha utilizado el discurso de Jackson Hole para esbozar amplias iniciativas políticas y ofrecer pistas sobre el futuro de las políticas.

En su primera aparición, en 2018, expuso sus puntos de vista sobre las tasas de interés y de desempleo consideradas “neutrales” o estables. Un año después, indicó que se avecinaban recortes de tasas. En un discurso pronunciado en medio de protestas raciales en 2020, Powell dio a conocer un nuevo enfoque que permitiría que la inflación se disparara más de lo habitual, sin subidas de tasas, con el fin de promover un mercado laboral más inclusivo. Sin embargo, esa “meta de inflación promedio flexible” precedería a un período de aumento de precios, lo que dejaría a Powell en los tres años siguientes para navegar por un delicado campo minado de políticas.

Esta vez, la tarea será confirmar las expectativas del mercado, indicando también sus impresiones sobre la economía y, en particular, la moderación de las presiones inflacionarias y algunas preocupaciones sobre el mercado laboral.

“Para nosotros, la clave será el tono del presidente Powell, que esperamos que se incline hacia una postura moderada” o hacia tasas más bajas, dijo en un comentario escrito Jack Janasiewicz, estratega de cartera principal de Natixis Investment Managers Solutions. “En pocas palabras, la inflación sigue tendiendo hacia el objetivo del 2% aparentemente a un ritmo que supera el consenso. Si a esto le sumamos señales de que el mercado laboral se está suavizando, tenemos la sensación de que no hay mucha necesidad de mantener una postura agresiva”.

Escuchando a los mercados

La Reserva Federal ha mantenido su tasa de interés de referencia durante los últimos 13 meses tras una serie de alzas agresivas. Los mercados han tenido un buen desempeño en general bajo el régimen de tasas más altas, pero se rebelaron brevemente después de la reunión de julio tras las señales de un deterioro del panorama laboral y un debilitamiento del sector manufacturero.

Se espera que Powell al menos haga un balance de algunos vientos económicos en contra, así como del progreso que ha logrado la Fed en su lucha contra la inflación.

“Esperamos que Powell exprese un poco más de confianza en las perspectivas de inflación y ponga un poco más de énfasis en los riesgos a la baja en el mercado laboral que en su conferencia de prensa después de la reunión del FOMC de julio, a la luz de los datos publicados desde entonces”, dijo el economista de Goldman Sachs, David Mericle, en una nota reciente.

Goldman está cerca del consenso de las expectativas del mercado: recortes de tasas en cada una de las próximas tres reuniones, seguidos de una mayor flexibilización en 2024 que eventualmente reducirá alrededor de 2 puntos porcentuales de la tasa de los fondos federales, una trayectoria de política que será trazada, en términos muy generales, por Powell en Jackson Hole.

Los presidentes de la Reserva Federal afirman no ser sensibles a los movimientos del mercado financiero, pero Powell sin duda vio la reacción después de la reunión de julio y querrá calmar los temores de que el banco central seguirá esperando antes de comenzar a flexibilizar.

“Powell se inclina por apoyar el mercado de valores”, dijo Komal Sr-Kumar, director de Sri-Kumar Global Strategies. “Una y otra vez, ha indicado que las tasas van a bajar. No han bajado, pero esta vez lo hará”.

Jeff Cox