El mercado de valores está listo para su colapso mientras los inversores ignoran los crecientes riesgos
A medida que el S&P 500 alcanza máximos históricos, a menudo nos preguntan cómo definimos un “colapso” del mercado de valores, y ¿estamos ya en uno?
Una respuesta sencilla es que el S&P 500 se derrite cada vez que el precio/beneficio a futuro del S&P 500 aumenta mucho más rápido que las ganancias por acción a futuro del S&P 500, lo que sugiere una creciente “exuberancia irracional”. En su discurso del 5 de diciembre de 1996 , el entonces presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, preguntó: “Pero, ¿cómo sabemos cuándo la exuberancia irracional ha aumentado indebidamente los valores de los activos, que luego quedan sujetos a contracciones inesperadas y prolongadas?”
En una burbuja bursátil, los inversores deben tener expectativas muy altas de crecimiento de las ganancias y evaluaciones de riesgo muy bajas para justificar los elevados niveles de valoración del mercado. Estas suposiciones pueden ser irracionales, lo que prepara el terreno para una crisis, o al menos para una corrección grave.
¿Ya llegamos a ese punto? Es difícil decirlo, pero es posible que nos estemos acercando a ese escenario. El mercado de valores sigue ignorando los riesgos geopolíticos, especialmente en Oriente Medio, y también los riesgos políticos internos a medida que se acercan las elecciones estadounidenses.
En el primer escenario, el intento de Hezbolá de asesinar al primer ministro israelí durante el fin de semana podría aumentar la apuesta en la respuesta de represalia de Israel, ampliamente esperada, al ataque con misiles de Irán de hace unas semanas. En Estados Unidos, una elección presidencial muy reñida podría ser inquietante si es muy disputada. Por otra parte, una victoria aplastante de cualquiera de los dos partidos podría conducir a éxitos legislativos para políticas extremistas con consecuencias inflacionarias y de aumento del déficit. Seguimos alentando la parálisis.
Desde el inicio del último mercado alcista el 12 de octubre de 2022, el P/E adelantado del S&P 500 ha aumentado un 43,0% hasta 21,9 desde 15,3 el 18 de octubre de 2022. Durante ese mismo período, las ganancias por acción a futuro aumentaron un 13,9%. El P/E adelantado está inversamente correlacionado con el Índice de Miseria (es decir, la tasa de desempleo más la tasa de inflación), que actualmente se encuentra en niveles históricamente bajos. Por lo tanto, si bien el bajo Índice de Miseria no ha impulsado la confianza de los consumidores, sí ha impulsado justificadamente la confianza de los inversores.
Sin embargo, el P/E adelantado se está acercando rápidamente a sus dos picos cíclicos anteriores (22,6 y 25,5 durante enero de 2021 y julio de 1999, respectivamente). Esto se debe principalmente al hecho de que el P/E adelantado del sector de Tecnología de la Información del S&P 500 (que incluye las acciones de los “Siete Magníficos” Apple, Microsoft, y Nvidia) es relativamente alto, 28,9, aunque muy por debajo del valor de 55,5 de marzo de 2000.
El sector de tecnologías de la información del S&P 500 representa actualmente el 32,2% de la capitalización de mercado del S&P 500, aproximadamente la misma participación que alcanzó durante la burbuja tecnológica de 1999-2000. Lo que es diferente esta vez es que las ganancias del sector representan el 24,2% de las ganancias del S&P 500, en comparación con menos del 18,0% durante la burbuja tecnológica. Además, las ganancias actuales son mucho más sostenibles y ampliables que durante finales de la década de 1990.
La economía estadounidense debería seguir creciendo, lo que impulsaría las ganancias del S&P 500 en general. No creemos que el crecimiento de las ganancias sea el principal riesgo para los múltiplos de valoración relativamente altos. Más bien, los riesgos a la baja se deben principalmente a acontecimientos geopolíticos y políticos internos adversos hasta finales de este año, como se ha comentado anteriormente. De ser así, es más probable que cualquier liquidación sea una corrección que un mercado bajista. Como resultado, nos atenemos a nuestro objetivo de 5.800 puntos para fin de año para el S&P 500, pero seguimos siendo optimistas con nuestro objetivo de 6.300 puntos el año que viene.