ORO: Probando las narrativas. Seguimos cautelosos.

Nos cuesta ver evidencia de esto, ya que en tal caso, el dólar estadounidense no sería tan fuerte, los rendimientos de los bonos estadounidenses serían aún más altos y, lo más importante, la demanda de oro como refugio seguro habría aumentado. Si bien reconocemos las narrativas alcistas, como la fuerte demanda china y las compras de los bancos centrales, adoptamos una visión más matizada sobre ellas. A juzgar por los datos reales de la demanda subyacente, no son tan fuertes como se percibe a primera vista. Consideramos que la última caída del oro desde sus máximos es una prueba de estas narrativas y mantenemos la cautela.

El mercado del oro no adolece de falta de narrativas alcistas en este momento. Sumándose a los tres existentes (expectativas de tasas de interés más bajas en Estados Unidos, una fiebre del oro en China y compras continuas de los bancos centrales), últimamente se ha estado desarrollando un cuarto. Los participantes del mercado del oro comenzaron a debatir una posible devaluación del dólar estadounidense, citando preocupaciones sobre el rápido aumento de la deuda y los pagos de intereses de Estados Unidos.

Si bien estamos de acuerdo en que el creciente endeudamiento de Estados Unidos y otras economías es un elemento muy importante a tener en cuenta en el futuro, nos cuesta ver evidencia de que esto haya estado impulsando el repunte del oro. Si hubiera preocupaciones sobre la solvencia de la economía estadounidense, el dólar estadounidense no sería tan fuerte como lo es, los rendimientos de los bonos estadounidenses serían aún más altos y, lo más importante, la demanda de oro como refugio seguro habría aumentado. Según los datos disponibles, este no es el caso. Las ventas de monedas de oro American Eagle rondan mínimos de varios años y los productos de oro con respaldo físico aún no registran entradas.

Por supuesto, la intensidad de las compras de los bancos centrales es una señal de desconfianza en el dólar estadounidense, sobre todo por su uso como arma y las tensiones actuales en un mundo más multipolar, pero los volúmenes parecen ser más débiles que fuertes en lo que va del año. . Al menos esto es lo que sugieren los datos sobre el comercio de oro, pero el panorama completo no se proporcionará hasta la próxima semana, cuando se publiquen las tendencias de la demanda del Consejo Mundial del Oro.

Nuestra opinión sobre el oro no ha cambiado. Reconocemos todas las narrativas pero adoptamos una visión más matizada de ellas. A juzgar por los datos reales de la demanda subyacente, no son tan fuertes como se percibe a primera vista. Esto se relaciona con la fiebre del oro china y las compras de los bancos centrales y, en particular, con la narrativa de devaluación del dólar estadounidense. Por lo tanto, tomamos la última caída del oro desde sus máximos como una prueba de estas narrativas y nos mantenemos cautelosos a menos que veamos evidencia clara de un fortalecimiento de la demanda.