ORO: Impulso y estado de ánimo del mercado

El posicionamiento especulativo en el mercado de futuros está indicando una euforia extrema, mientras que los factores fundamentales como el dólar estadounidense y las expectativas de las tasas de interés estadounidenses apuntan a precios algo más bajos. Este contexto aumenta el riesgo de reveses a corto plazo, pero creemos que se tratarán como oportunidades de compra, ya que el contexto fundamental a largo plazo para el oro sigue siendo sólido.

El repunte notable del oro continúa. Los precios alcanzaron nuevos máximos históricos esta semana, acercándose a los USD 2.700 por onza. Si buscamos los factores que están impulsando este repunte en este momento, parece que se trata principalmente del impulso y el estado de ánimo del mercado.

El posicionamiento de los operadores especulativos a corto plazo y los seguidores de tendencias en el mercado de futuros alcanzó recientemente uno de los niveles más altos registrados. Por lo general, una euforia tan extrema es una señal de advertencia, ya que muestra cierto desapego de los precios respecto de los factores fundamentales de un mercado.

En el caso del oro, estos factores incluyen el dólar estadounidense, las expectativas sobre las tasas de interés y los rendimientos de los bonos estadounidenses, que de hecho apuntan a precios del oro algo más bajos en lugar de más altos.

Estos factores fundamentales también incluyen la demanda física asiática, que se ha enfriado últimamente. Esto es particularmente cierto en el caso de China, donde las importaciones, las entregas físicas y las primas de precios internos apuntan a una disminución de la demanda en general.

El Banco Popular de China no ha informado de ninguna compra desde la primavera, aunque podría estar activo entre bastidores. Las importaciones de oro de la India, que se dispararon en agosto después de la reducción inesperada de los aranceles de importación, se normalizaron nuevamente en septiembre, lo que apunta a que no habrá un aumento duradero de la demanda.

Si bien esto aumenta el riesgo de un retroceso a corto plazo (posiblemente hasta un 10% si la historia sirve de guía), aún vemos un contexto fundamental sólido para el oro. En particular, un mayor enfriamiento de la economía estadounidense y la perspectiva de tasas de interés más bajas en ese país podrían atraer al mercado a más buscadores de refugio seguro del mundo occidental.

Lo mismo se aplica a las elecciones presidenciales de Estados Unidos, que supuestamente están fomentando la compra de oro por parte de los grandes inversores, que creen que, independientemente de quién llegue a la Casa Blanca, el dólar estadounidense se verá sometido a presión debido al aumento del déficit fiscal. En un caso extremo, esto podría poner en duda el papel del dólar estadounidense como moneda de reserva.

Por último, pero no por ello menos importante, esperamos que la demanda de oro en China vuelva a fortalecerse. Es poco probable que el contexto económico mejore significativamente a pesar de las recientes medidas de apoyo, lo que probablemente atraerá a los buscadores de refugio seguro chinos de nuevo al mercado del oro. El Banco Popular de China también debería volver al mercado del oro, teniendo en cuenta la baja proporción de oro en sus reservas de divisas y las tensiones geopolíticas en curso, en particular en relación con los Estados Unidos.

Estamos muy convencidos de su deseo de depender menos del dólar estadounidense como activo de reserva y, en un caso extremo, de ser susceptibles a las sanciones estadounidenses, lo que, en nuestra opinión, implica una disposición mucho mayor a pagar por el oro. Si bien podrían ocurrir reveses a corto plazo, creemos que se tratarán como oportunidades de compra.