Sin recesiones, sin recuperaciones: por qué un experto cree que los mercados viven en un mundo "crepuscular"
Los ciclos económicos que hemos visto a lo largo de la historia pueden ser cosa del pasado. Eso significa que no habrá más recesiones profundas ni recuperaciones espectaculares; la economía casi siempre se encontrará en un punto intermedio.
Esa es la teoría de Viktor Shvets, jefe de estrategia de escritorio global en Macquarie Capital, quien cree que la mayor parte del tiempo, los inversores residirán en un mundo de “crepúsculo”.
“Lo que estoy diciendo básicamente es que ya no tenemos ciclos económicos ni de mercado de capitales reconocibles”, dijo Shvets a MarketWatch. “¿Cuándo tuvimos una recesión real? ¿Cuándo fue la última vez que sucedió? La respuesta es que realmente hay que remontarse a los años 1850 y 1930 para ver algo parecido a una recesión real”.
Shvets señaló que en las aproximadamente 20 recesiones económicas que ocurrieron entre la Guerra Civil y principios de la década de 1950, la producción económica se contrajo alrededor de un 20%. Pero en las recesiones que han ocurrido desde la década de 1950, la contracción promedio de la producción fue más cercana al 3%. Dijo que la única excepción a esto fue la recesión causada por la pandemia de COVID-19, pero esa recesión también fue la más corta registrada.
¿Cómo llegamos a este mundo “crepuscular”?
¿Qué ha ocurrido entonces? Un factor importante ha sido la intervención del gobierno y del banco central. Un punto de inflexión fue el papel que desempeñó el gobierno de Estados Unidos, bajo el liderazgo del presidente Franklin D. Roosevelt, en la reestructuración de la economía durante la era del New Deal. Shvets citó al economista Peter Drucker cuando dijo que la respuesta del New Deal a la Gran Depresión llevó a la gente a creer que era tarea del gobierno gestionar el “clima” económico, en lugar del “clima”.
“En el pasado, el gobierno sólo intervenía cuando había un problema enorme, básicamente, cuando toda la economía se congelaba o se descontrolaba. Pero desde el New Deal de FDR, eso ya no era así”, dijo Shvets. “En otras palabras, el gobierno empezó a gestionar el clima. Todos los días tiene que haber 21 o 26 grados Celsius; una nube ocasional está absolutamente bien, pero ciertamente no hay truenos ni relámpagos, y ciertamente no hay inundaciones”.
Como resultado, la economía obtiene una plataforma de aterrizaje política durante las recesiones, lo que significa que su caída se suaviza. Pero, por otro lado, Shvets dijo que esto conduce a recuperaciones más suaves, ya que la economía no adquiere la solidez necesaria para salir de una recesión.
Además de los ciclos económicos, el gobierno también gestiona los ciclos del mercado de capitales.
Como prueba de ello, Shvets señaló la financiarización de la economía, la desvinculación del dólar estadounidense del oro y las políticas de anteriores presidentes de la Reserva Federal, como Paul Volcker y su papel en la deuda gubernamental , y Alan Greenspan y su sinónimo “Greenspan put”.
“Lo que empezó a ocurrir es que empezamos a eliminar el riesgo del sistema financiero. De modo que cuanto mayor fuera nuestro apalancamiento, mayor sería nuestra exposición a los precios de los activos”, dijo Shvets. “Los responsables de las políticas, especialmente los bancos centrales, se han vuelto mucho más proactivos.
“Los bancos centrales no son sólo transmisores y proveedores de confianza; actúan cada vez más como participantes del mercado”, añadió. “Y el resultado es que ya no tenemos ciclos convencionales en el mercado de capitales”.
Además de la política monetaria, Shvets señaló que la política de comunicación es también una herramienta poderosa que la Reserva Federal tiene bajo la manga. La política de comunicación significa que los bancos centrales pueden ayudar a dictar el flujo de capital en función de cómo se comunican con los mercados.
Los inversores ven esto en acción todo el tiempo: los mercados a menudo reaccionan fuertemente cuando el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, realiza una conferencia de prensa , lo que da más peso a la idea de que los bancos centrales se han convertido en participantes activos del mercado.
Shvets explicó que la política de comunicación es tan eficaz porque hay una abundancia de capital. Cuando hay dinero extra en el sistema, eso ayuda a amortiguar las recesiones, ya que el dinero puede venir de otras partes para ayudar a contener los incendios forestales económicos.
“Tenemos un excedente de capital. Si hay un excedente, no una deficiencia, de capital, entonces hay dinero para todo”, dijo. “No hay necesidad de reducir los diferenciales ni de quedarse para ampliarlos. Todo lo que hay que hacer es hablar con el capital”.
¿Qué deben hacer los inversores con esta información?
La mano dura de los gobiernos y los bancos centrales, así como un excedente de capital, han provocado una erosión de los ciclos económicos y de los mercados de capital tradicionales. Y cuando esos ciclos se erosionan, resulta más difícil confiar en las señales cíclicas tradicionales.
Recientemente, los mercados han visto cómo se disparaban algunos indicadores de recesión. Entre ellos, la curva de rendimiento invertida , un pico en la tasa de los fondos federales y la activación de la “regla Sahm”. Sin embargo, esas señales aún no han provocado una recesión. De hecho, los datos económicos recientes de Estados Unidos han mostrado un crecimiento del PIB y del empleo relativamente sólido.
En una nota para Macquarie Capital, Shvets escribió que los inversores podrían estar mejor si ignoraran la mayoría de las narrativas macroeconómicas, ya sean personas que dicen que el dólar estadounidense está condenado al fracaso o que el gasto descontrolado implica tasas más altas. En el mundo crepuscular de Shvets, la forma en que se desarrollan estas narrativas nunca es tan drástica como se las hace parecer. Los inversores pueden estar mejor si resisten la tormenta suave.
Sin embargo, Shvets agregó que este entorno puede ser ideal para que una pequeña canasta de acciones supere el desempeño del mercado, ya sea FAANG, los “Siete Magníficos”, GRANOLAS o algún nuevo grupo de empresas. Dijo que evita temas como las acciones cíclicas y de valor, y en cambio invierte en empresas que tienen impulsores circulares y el potencial de aumentar la productividad.
“Esa es la estrategia de inversión, pero los componentes que la componen cambian con el tiempo”, afirmó. “En este mundo en penumbra y en este mundo perturbado por la era de la información y la financiarización… las microcapitalizaciones pueden convertirse en macrocapitalizaciones muy rápidamente, y las macrocapitalizaciones pueden convertirse en microcapitalizaciones muy rápidamente”.