Santander Investment recomienda infraponderar bonos eurozona y de EEUU
La principal novedad desde el inicio del año es el comportamiento del bono del Tesoro a 10 años de EEUU, cuya rentabilidad ya se sitúa en niveles del 2,70%, excediendo el máximo relativo anterior alcanzado cuatro meses después del triunfo de Trump en las presidenciales de noviembre de 2016 (2,60%). Más allá de las novedades políticas, este comportamiento obedece a varios factores como (i) la fortaleza del crecimiento a nivel global, (ii) la subida del precio de las materias primas, (iii) la reforma fiscal de EEUU o (iv) el endurecimiento de la política monetaria.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD
Con los tipos de interés a largo plazo estadounidenses ofreciendo su mejor rentabilidad desde hace tres años, los inversores empiezan a preguntarse si ha llegado la hora de volver a apostar por duraciones largas en este mercado. Todavía es pronto. Y es que la reducción impositiva y el mayor gasto fiscal incrementan las probabilidades de extensión de ciclo pero también de cierto sobrecalentamiento. A su vez, esto incrementa la probabilidad de que la Fed eleve el número de subidas de tipos que tiene previstas en los próximos 18 meses, lo que presionaría al alza toda la curva USD. En este escenario, la rentabilidad de los tramos más cortos de la curva Tesoro estadounidense sería positiva, dado que las pequeñas pérdidas son compensadas por la posibilidad de reinvertir a tipos más altos. En este mercado y midiendo la rentabilidad en divisa local, las rentabilidades esperadas serían positivas del orden del 1,4%- 1,6% en referencias a 2-3 años. Más allá de este plazo, existe el riesgo de que el devengo no sea capaz de absorber las pérdidas derivadas del tensionamiento esperado de la curva. Lo que es una realidad es que una cuarta subida de tipos (de 25 pb) en 2018 por parte de la Fed está cotizando con mayor probabilidad en el mercado. Por ello, las posiciones en bonos flotantes en USD siguen teniendo sentido en carteras. No asumimos riesgo de tipo de interés, aunque sí de crédito.