Los vendedores en corto son más bajistas de lo que han sido en mucho tiempo, y esto es un gran problema para las bolsas.

Puede descartar el sesgo bajista de los vendedores en corto porque, por definición, apuestan por precios más bajos y, por lo tanto, están predispuestos a ver el vaso medio vacío. En realidad, sin embargo, la tendencia bajista colectiva de los vendedores en corto fluctúa ampliamente con el tiempo. Y en este momento son más bajistas de lo que han sido en mucho tiempo.

También puede tratar de descartar la tendencia bajista actual de los vendedores en corto con el argumento de que su comportamiento es un indicador contrario. Esta creencia está muy extendida en Wall Street, pero una extensa investigación académica ha descubierto que es incorrecta. Según varios estudios recientes, el comportamiento de los vendedores en corto, correctamente interpretado, es un mejor indicador del comportamiento de retorno del mercado en los 12 meses posteriores que casi cualquier otro.

El indicador más conocido que se basa en el comportamiento de los vendedores al descubierto es el índice de interés al descubierto, que se calcula dividiendo el número de acciones actualmente vendidas al descubierto por el volumen promedio diario de negociación. Esta métrica, también conocida como índice de días de cobertura, refleja la cantidad de días de negociación que se necesitarían para cubrir todos los cortos pendientes y se utiliza para comparar la intensidad de la actividad de cortos a lo largo del tiempo.

Sin embargo, este indicador tiene una capacidad de pronóstico limitada, según Matthew Ringgenberg, profesor de finanzas de la Universidad de Utah. Esto se debe a que la tasa de interés a corto plazo exhibe algunas tendencias seculares a largo plazo que tienen poco que ver con las perspectivas a corto plazo del mercado. Para concentrarse en lo que piensan los vendedores en corto sobre las perspectivas a corto plazo del mercado, la tasa de interés a corto plazo debe ser masajeada estadísticamente para poner entre paréntesis cualquier tendencia a largo plazo.

El resultado de esta eliminación de tendencia es lo que Ringgenberg llama su índice de interés a corto plazo (SII). En un estudio que apareció en el Journal of Financial Economics en 2016 , informó que el SII hace un mejor trabajo al predecir los rendimientos del mercado de valores a 3, 6 y 12 meses que muchos otros indicadores conocidos.

El SII de Ringgenberg durante los últimos 20 años se encuentra actualmente en 1,66, y notará que solo ha habido otras cuatro veces en estas dos décadas en las que el índice estuvo cerca de ser tan alto y bajista como lo es hoy.

En retrospectiva, podemos ver que el riesgo de mercado fue anormalmente alto en cada una de estas cuatro ocasiones, aunque algunas se resolvieron en un tiempo relativamente corto. Estos cuatro son:

• Octubre de 2007. Este fue el mes del mercado alcista antes de la crisis financiera de 2008. El mercado bajista que siguió vio al S&P 500 SPX, +0.30% perder el 57%. El SII ese mes se situó en 1,51.
• Octubre de 2013. El pico del SII de este mes coincidió con un enfrentamiento por el techo de la deuda en Washington. El 1 de octubre se produjo un cierre parcial del gobierno y la situación no se resolvió finalmente hasta el 16 de octubre. Durante ese tiempo no estaba claro si el gobierno federal evitaría el incumplimiento. El SII se situó en 1,69.
• Marzo de 2020. Este fue el mes que coincidió con los bloqueos de Covid-19, en los que la economía entró en el equivalente a un coma inducido médicamente. El S&P 500 perdió un 34% en solo 33 días calendario. El SII se situó en 1,51.
• Marzo de 2022. Este mes llegó temprano en el mercado bajista que comenzó a principios de enero de 2022. El SII ese mes se situó en 1,65.

En retrospectiva, creo que podemos estar de acuerdo en que los vendedores en corto en cada una de estas cuatro ocasiones percibieron con precisión un riesgo importante a la baja, incluso si el riesgo no siempre se materializó o se resolvió rápidamente. El gobierno podría haber incumplido en octubre de 2013, por ejemplo, lo que habría tenido graves consecuencias económicas. Podríamos haber experimentado una depresión económica a raíz de la pandemia de COVID-19. No se culpa a alguien por negarse a jugar a la ruleta rusa, incluso si posteriormente descubrimos que no había ninguna bala en la primera recámara.

Si tomamos en serio el mensaje de los vendedores en corto, debemos concluir que el mercado se encuentra en una zona de muy alto riesgo en este momento. “La lección de la historia sugiere que hay varias posibilidades”, dijo el profesor Ringgenberg en una entrevista. Podríamos estar enfrentando “un problema a corto plazo al estilo del posible incumplimiento de pago de 2013 o una recesión económica estructural al estilo de 2008”.