Los inversores que hicieron esto sobrevivieron a los mercados en 2022.
Olvídese de la inflación. Olvídese de los precios del petróleo. Olvídese de la invasión de Ucrania por Vladimir Putin. Olvídate de los despidos en el sector tecnológico. Olvídese de la curva de rendimiento.
Cuando me senté a escribir sobre lo que funcionó para los inversores en 2022 y lo que no, llegué a una conclusión simple. En pocas palabras, lo que funcionó fue el precio.
El precio importaba en 2022. O, si lo prefiere, el "valor" importaba.
Si compró activos baratos hace un año, le fue bien, incluso a pesar de la caída del mercado. Si compró activos caros… bueno, no tanto.
Los mayores ganadores del año fueron, por supuesto, aquellos que poseían acciones de energía. El Sector Selecto de Energía SPDR ETF hizo un rendimiento impresionante del 62% si tuvo la suerte o la inteligencia suficiente para poseerlo.
Y claro, Putin y la crisis energética fueron una gran parte de eso.
Pero... otra gran parte fue que hace un año las acciones de petróleo estaban muy, muy, muy baratas. Tome el referente Exxon Mobil por ejemplo. Hace poco más de un año, a fines de 2020, el precio de sus acciones alcanzó un mínimo relativo, en comparación con el índice más amplio S&P 500, que no se ha visto durante décadas, al menos no desde 1973, que es lo más antiguo que tienen los datos de FactSet. En 2020, las acciones de Exxon Mobil en realidad cotizaron en un par de puntos a un 20% por debajo del "valor contable tangible", es decir, el costo de sus activos reales. La cifra habitual durante los últimos 40 años ha estado en torno al 200% del libro tangible, o más.
Entonces, las acciones de petróleo comenzaron 2022 realmente baratas. Y como les gusta decir a los inversores de valor, "a los activos baratos les pasan cosas buenas". Tarde o temprano, alguien compraría grandes acciones petroleras a precios de derribo. La guerra de Putin aceleró el proceso, pero no fue el único factor.
(Por cierto, en la segunda mitad de 2020, Exxon fue expulsado del Dow Jones Industrial Average, para ser reemplazada por la empresa de tecnología de alto vuelo Salesforce. ¿Rendimiento desde entonces? Exxon ha subido un 200%, incluidos los dividendos ha triplicado su dinero. ¿Salesforce durante el mismo período? 50% menos)
O tome los bonos del Tesoro de EE.UU. protegidos contra la inflación, conocidos como "TIPS". Uno pensaría que estos se habrían disparado cuando la inflación despegó. De ninguna manera. Los TIPS tuvieron un año pésimo. El Vanguard Inflation-Protected Securities de amplia base perdió un 12%. Y el PIMCO 15+ Year US Tips Index , propietaria de los bonos largos, perdió un 30%.
¿Qué está pasando? Bueno, hace un año, los TIPS estaban muy, muy caros. A lo largo de la curva de rendimiento lucían tasas de interés negativas "reales" o ajustadas a la inflación, que es otra forma de decir que si los volvía a comprar, estaba garantizado que perdería poder adquisitivo durante la vida del bono.
Mientras que la inflación despegó, TIPS se derrumbó. Para octubre, los mismos bonos estaban lo suficientemente baratos como para asegurar tasas reales a largo plazo de casi el 2%. Según los estándares históricos, eso es bastante razonable. Y en ese momento tocaron fondo.
Y luego estaban las acciones.
Hace un año, las acciones de "crecimiento" futuristas estaban en la estratosfera y las acciones de "valor" aburridas y rentables aquí y ahora estaban en los vertederos: nadie las quería. La brecha de precios entre los dos era tan alta como lo fue durante la locura de la primera burbuja de las puntocom. Tesla alcanzó una valoración de mercado de 1,2 billones de dólares, o más de 4 veces la del viejo y aburrido Toyota, el fabricante más grande del mundo de...coches.
Toyota comenzó 2022 valorada en menos de 10 veces las ganancias del año anterior. ¿Tesla? Ah, 400 veces.
Así que no hay gran misterio por qué Tesla ha perdido alrededor de las tres cuartas partes de su valor desde entonces, mientras que Toyota ha bajado un poco más del 20% (y todavía parece bastante barato, en realidad, con alrededor de 10 veces las ganancias del año pasado).
O por qué el índice bursátil de "crecimiento" más popular de EE.UU., el Nasdaq Composite, perdió un tercio de su dinero en 2022. Aburridas acciones de valor de grandes empresas, como las que sigue Vanguard Value: Abajo 5%.
No hay gran misterio por qué Tesla ha perdido alrededor de las tres cuartas partes de su valor.
Y los índices no cuentan toda la historia. Cuando reviso la lista de administradores de fondos mutuos de EE.UU. que realmente ganaron dinero para sus clientes el año pasado, los administradores de "valor" dominan la lista. Aquellos que buscaron acciones en oferta encontraron las mejores oportunidades.
En 2020, los administradores de dinero de Boston lanzaron un fondo de cobertura especial (para los ricos y las instituciones) que compraba las acciones "baratas" y vendía en corto (apostar contra) las caras. ¿Rentabilidad el año pasado? Hasta un 20% (a finales de noviembre).
Mencionaría bitcoin y "NFT", pero por lo que sé, cualquier precio por ellos es demasiado. Los NFT son completamente inútiles. Y todavía estoy esperando que alguien, cualquiera, me dé una razón real por la que necesitamos estas monedas digitales, y mucho menos por qué hace un año fueron "valoradas" colectivamente en $ 3 billones.
Lo siento, fanáticos de las criptomonedas. Para citar al famoso jugador de póquer Herbert Yardley, yo no apostaría en estas cosas con dinero falso.
Personalmente, siempre he visto el atractivo de comprar acciones baratas de "valor" con la esperanza de que se vuelvan más caras (o simplemente paguen grandes dividendos). Realmente nunca he sido capaz de entender la idea de comprar acciones de “crecimiento” tremendamente caras con la esperanza de que se vuelvan aún más caras. Hay muchos datos para argumentar que, a largo plazo, comprar bajo suele ser una mejor estrategia que comprar alto. Pero a cada uno lo suyo. Las personas que compraron alto ganaron mucho dinero entre 2017 y 2021.
¿Qué significa esto para 2023? Casey Stengel hizo el único comentario que vale la pena sobre las predicciones: Nunca las hagas, especialmente sobre el futuro.
Pero aún es posible, al menos, ver qué activos parecen baratos y cuáles no. El mercado de valores de EE.UU., por ejemplo, cotiza a 17 veces las ganancias previstas: las cifras de Tokyo, Fráncfort, y Londres son 12, 11 y 10 respectivamente. Polonia es 8 veces, y para mi ojo ingenuo me imagino que van a recibir mucho amor económico de Occidente en los próximos años. Bueno para el mercado de valores, ¿no?
El mercado de valores de EE.UU., medido por una medida a largo plazo conocida como q de Tobin, es el doble de su valoración promedio histórica. Mientras tanto, observo que los rendimientos reales de los TIPS han vuelto a subir últimamente. Los bonos que vencen en 2045 ahora ofrecen una rentabilidad garantizada del 1,75% anual por encima de la inflación durante los próximos 22 años.
Todos estos activos pueden abaratarse aún más en los próximos meses. Nadie lo sabe. Pero es difícil argumentar que ahora son caros. Sin duda, tienen un mejor valor que hace un año.