Warren Buffett anticipa que es lo que pasará en las bolsas con sus últimos movimientos
Cuando el hombre que ha construido la mayor fortuna de la historia sólo con inversiones –y cuyo período de tenencia preferido es “para siempre”– se convierte en un vendedor decidido de dos de las acciones más poseídas del mundo, las preguntas sobre qué significa eso para el mercado y la economía son inevitables.
Y lo mismo ocurre con Berkshire Hathaway de Warren Buffett reduciendo sus participaciones en Apple y el Banco de América. En los últimos meses, la posición de Apple se ha reducido aproximadamente a la mitad este año y las ventas en Bank of America la semana pasada alcanzaron casi los 8.000 millones de dólares desde mediados de julio, lo que redujo la participación de Berkshire al 10, 7% de la empresa.
¿Significa eso que el mercado es demasiado caro incluso para los partidarios de comprar y mantener , que el dinero inteligente se está desvaneciendo en este repunte y que Buffett está esperando un colapso en los valores de los activos para utilizar parte de los casi 300.000 millones de ¿Dólares en efectivo de Berkshire?
Es muy poco probable que la conclusión correcta sea tan simple o aterradora como esa. El propio Buffett ha indicado en los últimos años que no ve una gran cantidad de valor atractiva en oferta en los mercados públicos.
Y el hecho de que no haya realizado una compra importante de una empresa entera durante un tiempo, incluso cuando busca constantemente formas de convertir el efectivo en propiedad de empresas perdurables, subraya la aparente falta de oportunidades del tamaño y la valoración requeridas.
Pero esto en sí no es una pista sobre las perspectivas futuras del mercado o el momento macroeconómico. Berkshire ha sido un vendedor neto de acciones de su cartera de inversiones en cada uno de los últimos siete trimestres, un período en el que el S&P 500 se apreció un 50%.
El inversor privado y antiguo accionista de Berkshire, Ed Borgato, afirma que el recorte de Apple y Bank of America “no refleja una visión macroeconómica de ningún tipo. Eso sería totalmente incoherente con su sensibilidad y su historial de toma de decisiones”.
¿Por qué vende Buffett?
Lo que probablemente refleja más directamente la venta de acciones de Apple y BofA es cómo de grandes se volvieron esas posiciones : a fines del año pasado, Apple representaba aproximadamente la mitad de la cartera de inversiones.
Borgato considera que es un “hecho inconveniente que Apple haya crecido hasta convertirse en una porción enorme de la cartera y tenga una valoración superior frente a una tasa de crecimiento mucho más lenta”. Señala que Buffett a veces ha expresado cierto arrepentimiento por no haber vendido algunas de sus enormes participaciones en Coca-Cola cuando las acciones se acercaron a 50 veces las ganancias a multas de los años 1990.
En cuanto al Bank of America, ha sido una inversión enormemente rentable realizada de manera oportunista poco después de la crisis financiera mundial, y probablemente exista algún objetivo racional al menos para reducir la participación de Berkshire por debajo del umbral del 10%, por encima del cual los tenedores deben informar las transacciones casi inmediatamente.
Es difícil pasar por alto el hecho de que todo esto está ocurriendo mientras Buffett, de 94 años, prepara la empresa para que, en algún momento, la dirija otra persona. En la junta anual de accionistas celebrada en mayo, Buffett reveló que su sucesor elegido como director ejecutivo (el actual vicepresidente Greg Abel, que llegó como ejecutivo de una empresa de servicios públicos y dirige los negocios no relacionados con los seguros) también tendrá la última palabra en lo que respecta a las inversiones. Esto, dijo, representa un cambio en su forma de pensar respecto de una época en la que pensaba que los roles se dividirían.
De todo esto se deduce que es probable que la entrada y salida de capital de participaciones minoritarias en acciones públicas sea una actividad menos significativa para el futuro de Berkshire Hathaway sin Buffett, el especulador bursátil de la infancia y estudioso de la inversión en valor que llegó a formar su imperio inicialmente como inversor activista en acciones. Y sea cual sea el caso, tal vez Buffett considere adecuado ser el que liquide algunas de las inversiones que se habían convertido en apuestas descomunales dentro de la cartera antes de que se produzca cualquier transición.
Lo que puedes aprender de Buffett
Sin embargo, incluso suponiendo que sea un error considerar estos movimientos como una guía para saber cuándo es el momento adecuado para operar en el mercado, la situación de Berkshire refleja algunas preguntas que enfrentan muchos inversores no multimillonarios en la coyuntura actual: qué hacer con las empresas tecnológicas de megacapitalización que se aprecian enormemente, cuánto pagar por acciones de “calidad”, si las grandes tenencias de efectivo tienen sentido a medida que caen las tasas y cómo es posible que las tasas impositivas más altas deban o no dictar las decisiones de inversión ahora.
La toma de beneficios de Berkshire en grandes posiciones se ha producido en un momento en el que las propias acciones de Berkshire han superado con creces sus expectativas y han empezado a parecer muy valoradas. Desde el mínimo del mercado bajista de octubre de 2022, Berkshire ha seguido casi a la perfección el comportamiento del ETF iShares MSCI Quality (QUAL), mientras que superó al S&P 500, una reflexión sobre cómo el dinero ha fluido de forma constante hacia empresas dominantes con balances estelares y rentabilidad estable.
Sin duda, las acciones de seguros también han tenido un buen desempeño, y Berkshire es más una aseguradora que cualquier otra cosa, pero el factor calidad está al frente y en el centro.
El segmento de calidad del mercado, con una amplia representación entre empresas tecnológicas ricas en efectivo y de alto margen junto con otras empresas de alta rentabilidad, ha sido un buen servicio para los inversores durante un período de crecimiento desigual de las ganancias y tasas de interés más altas desde 2022. Sin embargo, este nivel del mercado ahora cotiza en el extremo superior de su rango de valoración histórica, por encima de una prima del 10% respecto del S&P 500, en un momento en el que se podría decir que el crecimiento de las ganancias se está ampliando y la Reserva Federal está recortando las tasas en un aterrizaje aparentemente suave.
En el proceso, la relación precio/valor contable de Berkshire ha subido por encima de 1,6, un nivel por encima del cual sólo ha pasado unos pocos meses en los últimos 15 años.
La compañía redujo al mínimo la recompra de sus propias acciones en el último trimestre, ya que Buffett es conocido por ser notoriamente exigente con lo que paga por recomprar acciones de Berkshire. Y este mes, Ajit Jain, el vicepresidente que dirige la división de seguros y ha trabajado para Buffett desde 1986, vendió aproximadamente la mitad de sus tenencias personales de Berkshire, valoradas en 139 millones de dólares.
Es imposible decir con certeza qué pudo haber motivado la venta, aunque se puede observar la valoración de las acciones, la edad de Jain (73) y que los recortes de impuestos de Trump expirarán a fines del próximo año a menos que Washington actúe para preservarlos. El propio Buffett aludió a la perspectiva de mayores tasas de impuestos corporativos en el futuro cuando se refirió a las ventas de acciones de Apple a principios de este año.
Los casi 300.000 millones de dólares en efectivo que posee Berkshire son a la vez un amortiguador y una carga. Buffett ha hablado de su disposición a cobrar cerca del 5% y a actuar como el mayor comprador individual de letras del Tesoro, siempre y cuando no encuentre oportunidades maduras para adquirir algún raro “negocio permanente” con ellas.
Borgato dice que cree que “Buffett quiere dejar atrás un Berkshire que requiera [menos] decisiones futuras de asignación de efectivo, no más”. Lo que requeriría localizar empresas de alto rendimiento y duraderas dispuestas a vender a un precio justo, una tarea difícil en un mercado con valores plenamente valorados.
Por supuesto, con la Fed en modo de flexibilización, los rendimientos en efectivo caerán. No está nada claro que esto cambie la disposición de Berkshire a desprenderse de efectivo o a reducir su tasa mínima para una nueva inversión.
Muchos inversores comunes se han sentido satisfechos con mantener su efectivo inactivo, dados los altos rendimientos que se han registrado durante generaciones. No creo que el argumento de que el efectivo se quede al margen de la actividad suponga que los activos del mercado monetario se vuelquen a las acciones. Solo un tercio de los 6 billones de dólares en activos del mercado monetario están en manos de inversores minoristas. La historia muestra que solo después de mercados bajistas profundos se han producido grandes reasignaciones de efectivo a acciones.
Jared Woodard, director del comité de investigación de inversiones del Bank of America, mostró la semana pasada un trabajo que concluyó que los rendimientos del mercado monetario deben caer por debajo del 3% aproximadamente para provocar fuertes salidas de capital, y la mayor parte de ese efectivo se destina a bonos en lugar de acciones.
Tal vez sea mejor pensar en las tenencias de efectivo no como una opción para generar rendimiento, sino más bien como un colchón que permite al inversor soportar el riesgo de un mercado de valores apreciado y como munición para usar cuando surgen oportunidades convincentes, tal como lo Hace Buffett.