La pregunta importante que debe hacerse es: ¿cuánto puedo perder y cómo podría afectar esa pérdida a mi cartera general?

Esta es la razón por la cual el tamaño de la posición (la cantidad mantenida en una inversión en relación con la cartera total) es tan difícil pero importante. Especialmente cuando se trata de perder dinero. Tener demasiado dinero en una sola inversión que sale mal puede costarle muy caro. Bill Miller transmitió esta lección cuando habló sobre una de sus mayores pérdidas. Involucró a Enron.

Enron fue un favorito de Wall Street, a lo largo de la década de 1990, que tenía una habilidad mágica para aumentar las ganancias a voluntad. Sus acciones alcanzaron un pico de $90 por acción en el verano de 2000. Pero el precio cayó durante el año siguiente más o menos.

A lo largo del declive, el director ejecutivo, Kenneth Lay, aseguró a los accionistas y empleados que la empresa se recuperaría, instándolos a comprar más acciones de Enron, mientras vendía discretamente sus acciones.

La magia resultó ser un fraude contable.

Las acciones de Enron tocaron fondo el 30 de noviembre de 2001, a 26 centavos por acción. La empresa se declaró en quiebra dos días después. Fue la bancarrota más grande en ese momento y arrastró con ella a la firma de contabilidad, Arthur Andersen. Muchos accionistas, incluidos los empleados, fueron eliminados en la quiebra.

Afortunadamente, Miller y sus accionistas no estaban:

Compramos Enron justo antes de que quebrara. Lo habíamos evitado todo el camino hacia arriba y hacia abajo, a pesar de que estábamos interesados ​​en la empresa. Me había reunido con Jeff Skilling un par de veces. Enron era una de las empresas más admiradas de la revista Forbes y Andy Fastow era considerado el mejor director financiero. Pero siempre lo consideramos con un precio alto porque no importa cuán rápido crecieran sus ganancias, en realidad no ganaba su costo de capital.

Eso fue una señal de alerta para nosotros porque ese era el tema del antiguo caso de WT Grant cuando aprobé el examen CFA hace unos 25 años. Fue uno de los casos clásicos. Entonces, estaba claro que Enron no podía seguir haciendo eso. Pero cuando desaceleró su crecimiento y parecía que podría ganar su costo de capital o más, entonces nos interesamos.

Cuando las acciones llegaron a la mitad de la década, comenzamos a trabajar seriamente en ellas y analizamos todos los activos tangibles (los oleoductos, etc.) contra la deuda. Examinamos todas las cosas fuera de balance. Era un poco opaco, pero sabíamos lo que había dentro. Y asumimos que los activos en las sociedades fuera de balance era cero. Pero también asumimos que podría pagar su deuda.

Analizamos todos los activos, excepto la operación comercial, y valoramos la operación comercial en los años veinte, asumiendo el acceso al capital y asumiendo una calificación de grado de inversión. Entonces, para resumir una larga historia, llegamos a la conclusión de que si podía mantener el acceso al capital, era una compra.

Entonces, compramos acciones desde un sólo dígito bajo, hasta alrededor de $ 3, y le pusimos $ 300 millones. Y la razón por la que sigo hablando de esto es porque creo que es instructivo sobre nuestro proceso. Esto fue en el otoño de 2001, supongo que después del 11 de septiembre.

Cuando lo miramos, pensamos que había alrededor de un 10 por ciento de posibilidades de que la acción fuera cero. No conocíamos que pudiera haber fraude, pero sabíamos que, debido a toda la controversia, si Enron perdía el acceso al capital, iría a cero. Y nuestro punto de vista fue: “Está bien, si va a cero, ¿podemos seguir invirtiendo en ella? ¿Cuánto podemos invertir en ella si se reduce a cero y con nuestra cartera general, aún así vencemos al mercado? Y así es como calibramos el tamaño de nuestra posición. Resultó que nuestro costo promedio fue probablemente de $7 y lo vendimos a 80 centavos.

Miller perdió $300 millones en Enron. Fue aproximadamente una pérdida del 89% y la mayor cantidad de dinero que había perdido en una sola posición (en ese momento de su carrera). También resultó ser la más rápida. Solo tardó 60 días.

Uno de los mayores errores que cometen los inversores es que no consideran las desventajas. Se quedan atrapados en cuánto pueden ganar y dimensionan la posición en consecuencia. Pero si las cosas van mal, esa posición sobredimensionada perjudica gravemente su cartera. La lección del escándalo de Enron es el riesgo de tener demasiado dinero en una sola acción.

La pregunta importante que debe hacerse es: ¿cuánto puedo perder y cómo podría afectar esa pérdida a mi cartera general?

Para Miller, la pérdida podría haber sido la mayor, pero el daño fue pequeño. Todavía venció al mercado ese año porque calculó la posición en función de cómo una pérdida total afectaría su cartera.

Fuente:Lacartadelabolsa