La menor inflación y la ausencia de recesión preparan a las acciones para un verano espectacular

Ahora, los partidarios acérrimos de las tierras duras insisten una vez más en que pronto se demostrará que su vieja advertencia a la recesión es correcta. Otros dicen que ya estamos en recesión.

Hasta ahora, estas previsiones han sido erróneas. La economía estadounidense sigue creciendo y el mercado laboral sigue siendo sólido. El S&P 500y Nasdaq están en máximos históricos, a pesar de que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) informó a los participantes del mercado que no deberían esperar más de un recorte en la tasa de los fondos federales este año.

Los mercados comenzaron el año anticipando hasta siete recortes de tipos. Los intransigentes argumentaron que la Reserva Federal tendría que diseñar una recesión para reducir la inflación ajustando la política monetaria. Cuando la inflación resultó ser más transitoria de lo que esperaban, los intransigentes cambiaron de rumbo y argumentaron que la Reserva Federal tendría que flexibilizar agresivamente para evitar una recesión.

El denominador común que subyace a los sombríos pronósticos de los intransigentes ha sido la dependencia de lo que llamamos Análisis Técnico de Datos Macroeconómicos (TAMED). Los efectos causales y las correlaciones que ocurrieron durante ciclos anteriores de ajuste de la Fed estaban en rojo y, por lo tanto, una recesión era inevitable.

Los partidarios de la política monetaria más dura observaron correctamente que los ciclos anteriores de ajuste de la Fed fueron seguidos por crisis financieras que se convirtieron en crisis crediticias y recesiones en toda la economía. Pero las economías estadounidense y mundial son muy diferentes en el mundo pospandémico de lo que eran antes, lo que hace que muchos indicadores de recesión que tuvieron gran éxito en el pasado sean ahora engañosos. Así es como el enfoque TAMED para el pronóstico falló.

Indicadores económicos adelantados frente a indicadores económicos coincidentes: el índice económico adelantado (LEI) del Conference Board se ha desplomado desde que alcanzó su punto máximo en diciembre de 2021. Ha bajado más del 14% desde entonces hasta mayo de este año. Mientras tanto, el Índice de Indicadores Económicos Coincidentes (IEC) alcanzó otro máximo histórico en mayo. Ha aumentado de manera constante durante varios años después de regresar con relativa rapidez a su tendencia prepandémica. El CEI ha estado alcanzando nuevos récords desde julio de 2021, a pesar de las previsiones pesimistas del LEI.

El CEI probablemente alcanzó un nuevo récord en mayo, dada su estrecha correlación con las ganancias futuras del S&P 500, que alcanzaron un récord de 260,02 dólares por acción en la semana que finalizó el 13 de junio. Las expectativas de ganancias se acercan a nuestro objetivo de fin de año de 270 dólares por acción. .

Economía industrial vs. economía digital: El LEI, por otra parte, podría fácilmente seguir hundiéndose. Una razón por la que el pronóstico de recesión del índice ha fallado es porque cinco de sus 10 componentes están relacionados con la industria manufacturera y la construcción. Como resultado, el LEI estaba altamente correlacionado con el índice de gerentes de compras de manufactura nacional (M-PMI). El LEI era un predictor mucho mejor de las recesiones económicas cuando la economía estadounidense era más industrial y una mayor proporción de trabajadores producía bienes. El empleo en la industria manufacturera, la minería y la construcción representa ahora solo el 10% de las nóminas totales, por debajo de un tercio a principios de la década de 1950. La economía estadounidense actual está más orientada hacia los servicios y las industrias relacionadas con la tecnología.

China exporta deflación: la mayoría de los intransigentes afirmaron que sería necesaria una recesión para reducir la inflación. No entendieron que una recesión liderada por el sector inmobiliario en China había funcionado. En Estados Unidos, el índice de precios al consumidor de bienes básicos cayó un 1,7% interanual en mayo, desde un máximo del 12,5% en febrero de 2022. A esa caída contribuyó significativamente una caída del 2% en los precios de las importaciones procedentes de China.

Curva de tipos invertida: Un componente del IPJ recibe más atención que los demás por su poder predictivo en ciclos anteriores: la curva de tipos invertida. Predijo con precisión las recesiones estadounidenses en el pasado, con sólo un par de falsos positivos. Pero el IPJ se ha vuelto cada vez más engañoso a medida que la economía se vuelve menos industrial y más digital.

Compra de bonos: el rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años ha estado por encima del rendimiento del Tesoro a 10 años desde noviembre de 2022 y, sin embargo, no se ha producido ninguna recesión. En el pasado, la curva de rendimiento normalmente se invertía cuando la Reserva Federal subía las tasas de corto plazo para combatir la inflación, mientras los inversionistas acumulaban bonos a largo plazo. Los inversores anticiparon que algo se rompería en el sistema financiero, lo que provocaría una crisis crediticia y daría como resultado una recesión en toda regla. Por lo tanto, los inversores optaron por fijar tasas más altas a largo plazo antes de que la Reserva Federal tuviera que recortar rápidamente la tasa de los fondos federales para reactivar la economía y salir de una recesión.

Crisis contenida: si bien el sistema financiero estadounidense sufrió una crisis durante el actual ciclo de ajuste, la Reserva Federal contuvo rápidamente la crisis bancaria regional de marzo de 2023. Muchos inversores todavía están felices de recortar más del 4% de los bonos del Tesoro a 10 años o más del 2% de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) ajustados a la inflación. Aunque los rendimientos han aumentado ligeramente, se mantienen cerca de las tasas más altas ofrecidas sobre bonos ultraseguros en aproximadamente dos décadas.

El rendimiento del Tesoro a 10 años se mantendrá dentro de un rango de entre el 4% y el 5% durante el resto del año.

Tasas dentro de un rango: Esperamos que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantenga dentro de un rango entre 4% y 5% durante el resto del año. Esperar que el rendimiento de los TIPS se mantenga entre el 2% y el 2,5%, además de una inflación a largo plazo entre el 2% y el 2,5%, nos lleva a esta banda. Además, esperamos que el rendimiento se mantenga por debajo del 4,5% con más frecuencia que por encima, a medida que la inflación se modera hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal. La inflación implícita a diez años (la diferencia entre los rendimientos nominales a 10 años y los TIPS) se ha mantenido en gran medida entre el 2% y el 2,5% durante los últimos dos años.

¿Normalización de la curva de rendimiento? Así pues, como no hay muchas razones para que la curva de rendimiento se normalice sin que la Fed recorte significativamente la tasa de los fondos federales, la curva de rendimiento seguirá pesando sobre el LEI en general. ¿Podría la curva de rendimiento desinvertirse sin que la Fed recorte la tasa de los fondos federales? Es posible, pero los rendimientos a largo plazo tendrían que aumentar. El otoño pasado, vimos lo que sucedió cuando el rendimiento a 10 años alcanzó el 5%: la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, cambió drásticamente los planes de emisión de deuda del gobierno a letras del Tesoro principalmente a corto plazo, para evitar superar la demanda relativamente más débil de notas y bonos a largo plazo.

La regla de Sahm

Actualmente se sigue ampliamente un modelo de recesión relativamente nuevo desarrollado por la ex economista de la Reserva Federal, Claudia Sahm. La Regla Sahm del mismo nombre sugiere que una recesión ya está aquí o en camino si la tasa de desempleo promedio de tres meses aumenta 0,5 puntos porcentuales por encima de la marca más baja de los últimos 12 meses. En mayo, la Regla Sahm está en 0,4 puntos porcentuales, a sólo 0,1 puntos de distancia del parpadeo en rojo.

Tenemos algunos problemas con la regla Sahm:

El momento importa: no creemos que los promedios móviles simples sean una buena manera de hacer pronósticos económicos; es importante considerar las idiosincrasias del entorno macro en cada ciclo.

Impulso: Lo único que nos dice la Regla Sahm es que cuando el desempleo en Estados Unidos se disparó en el pasado, fue precedido por un aumento inicial. En nuestra opinión, eso es bastante obvio. También hubo varias ocasiones en las que la Regla Sahm estuvo peligrosamente cerca de ser activada, o de hecho fue activada (como en agosto de 2003), pero no se materializó ninguna recesión.

Es importante considerar la causa subyacente del aumento del desempleo. En mayo, gran parte del aumento del desempleo al 4% provino de los estadounidenses más jóvenes, muchos de los cuales todavía están en la universidad y se han ido a pasar el verano. Quizás los estudiantes no estén demasiado preocupados por su situación financiera considerando toda la deuda de préstamos estudiantiles que se les ha condonado. Mientras tanto, la tasa de desempleo de los trabajadores de 25 a 54 años (3,3%) y de 55 años o más (2,7%) se mantiene muy por debajo de la tasa general.

Empleos en abundancia: muchas pequeñas empresas están luchando por cubrir puestos de trabajo en este momento, y menos del 14% de los consumidores encuestados dicen que es difícil conseguir un trabajo en este momento. La inmigración podría ejercer una presión adicional sobre la tasa de desempleo incluso cuando los trabajadores empleados sigan viendo aumentos salariales reales.

Cuidado con la pandemia: la regla Sahm y otros indicadores TAMED están ignorando los cambios estructurales en la economía de un ciclo a otro. Por ejemplo, muchos habitantes de tierras duras se perdieron el cambio demográfico después de la pandemia, cuando muchos baby boomers se jubilaron anticipadamente y dejaron una serie de puestos vacantes para que los ocuparan los trabajadores más jóvenes.

Gracias a los precios récord de los activos, los boomers poseen 78,6 billones de dólares de los 160,8 billones de dólares del patrimonio neto de los hogares estadounidenses. El efecto riqueza ha impulsado el consumo y los boomers están gastando muchísimo en atención sanitaria, ocio y hostelería. El consumo récord de estos servicios también ha elevado el empleo en estos sectores a niveles récord.

En pocas palabras: es probable que los economistas sigan buscando reglas sencillas para pronosticar si una recesión está cerca, considerando la fama que conlleva predecir con precisión una recesión que pocos prevén. Continuaremos analizando los detalles detrás de los titulares económicos. Hasta ahora, eso nos lleva a creer que la inflación seguirá moderándose, la economía seguirá creciendo y que los “locos años 2020” están vivos y coleando.

Ed Yardeni es presidente de Yardeni Research Inc., un proveedor de estrategias de inversión global y análisis y recomendaciones de asignación de activos. Eric Wallerstein es el principal estratega de mercados de Yardeni Research. Este artículo es un extracto del “Análisis profundo” de Yardeni Research del 21 de junio de 2024. Los inversores individuales pueden leer los informes de Yardeni Research aquí .