La historia nos dice que no estamos cerca del fondo de un mercado bajista
Carlos Montero - Lacartadelabolsa
La aparición del primer mercado bajista en 12 años naturalmente ha llevado a muchos a buscar lecciones del pasado, y no hay mejor guía que el estudio magistral de Russell Napier sobre las cuatro grandes caídas del mercado del siglo XX: "Anatomía del oso". Lo que estamos pasando como inversores hoy es bastante diferente de la experiencia en los mínimos del mercado que identificó en 1921, 1932, 1949 y 1982.
Es mucho más parecido al dramático pero efímero evento del mercado de 1987. Esta idea fue confirmada por un excelente análisis de los mercados bajistas por el estratega de Goldman Sachs, Peter Oppenheimer. Ha ido aún más lejos que Napier, rastreando 200 años de los altibajos del mercado en busca de patrones que puedan ayudarnos a determinar a dónde nos dirigimos.
Su análisis también sugiere que la definición general de un mercado bajista, una caída del pico al mínimo de 20%, es un instrumento demasiado contundente para capturar los diferentes matices de una recesión del mercado.
Los cuatro mercados bajistas del estudio de Napier pueden haber estado asociados con crash como el de 1929 en Wall Street, pero tendieron a ser episodios mucho más lentos que estos eventos traumáticos pero de corta duración. Por lo general, las acciones tardan mucho en pasar de los picos de sobrevaloración a los mínimos del mercado, la desesperación, las quiebras y la repulsión general hacia las inversiones que marcan el inicio del próximo mercado alcista.
Si el período actual de volatilidad del mercado se convierte en uno de estos mercados bajistas estructurales profundos, entonces claramente estamos muy lejos del fondo. Hay algunas de las señales que típicamente caracterizan el fondo de un mercado. Se sabe que el final de un mercado bajista está cerca cuando los inversores ignoran las buenas noticias económicas, cuando los comentaristas alcistas son ridiculizados o ignorados, cuando los expertos que se escuchan sugieren que el empeoramiento de la situación evitará tanto una recuperación económica como un mercado alcista para las acciones.
El fondo de un mercado bajista está marcado por una sensación de letargo, una caída final de los precios en volúmenes bajos y posiciones cortas generalizadas en acciones derrotadas. Hoy no estamos cerca de esta situación, que los pesimistas verán como una indicación de que el suelo todavía sigue estando muy por debajo de nosotros.
Después de todo, ha habido ocho ocasiones desde la década de 1830 cuando los precios de las acciones se han reducido a la mitad desde su máximo anterior y en lo peor, hace una semana, los mercados más afectados no cayeron más de un tercio.
Los optimistas concluirán, por otro lado, que este no es realmente un mercado bajista, sino una corrección desagradable e inusualmente rápida desencadenada por un shock exógeno totalmente impredecible. Asumirán, como lo hicieron claramente muchos inversores durante la gran recuperación de la semana pasada, que el apoyo fiscal y monetario rápido y masivo rápidamente nos pondrá nuevamente en camino alcista. Sospecho que la respuesta se encuentra en algún lugar entre estas dos lecturas.
Oppenheimer distingue entre tres tipos diferentes de mercado bajista. Resultan en resultados muy diferentes para los inversores, tanto en términos de la escala de pérdidas experimentadas como del tiempo necesario para recuperarse.
La primera categoría, el mercado bajista estructural, provocado por los desequilibrios y las burbujas financieras, está más cerca de las depresiones en el estudio de Napier. En promedio, esto da como resultado una caída máxima del 57% y tarda 111 meses, más de nueve años, para que los inversores recuperen sus pérdidas.
La segunda categoría es el mercado bajista cíclico. Esto generalmente es causado por el aumento de las tasas de interés que afectan la actividad económica, empujan el desempleo al alza y provocan un fuerte aumento de todos los beneficios. Estos tipos de mercados bajistas eran mucho más comunes en el período anterior a los primeros bancos centrales y luego los gobiernos cambiaron el rumbo de la lucha contra la inflación a la prevención de las depresiones. La caída promedio de estos mercados fue del 31% y la recuperación se logró después de unos cuatro años.
Con mucho, el tipo de mercado bajista más benigno es el que cumple con la definición de una caída del 20%, pero no cumple con las otras características. Estos mercados "bajistas" impulsados por eventos se desencadenan por shocks que no necesariamente conducen a una recesión, como un pico en el precio del petróleo, una crisis de deuda de los mercados emergentes o algún tipo de fallo técnica del mercado. Las caídas de precios asociadas con este tipo de eventos pueden ser dolorosas (29 por ciento en promedio), pero la recuperación es mucho más rápida, solo 15 meses más o menos.
La clave para determinar si esta corrección termina siendo menos severa es, en primer lugar, cuán efectivos resultan los diversos paquetes masivos de estímulo fiscal y monetario para prevenir daños duraderos a los beneficios y los empleos. En segundo lugar, depende de si Europa y los EE.UU. siguen la solución asiática de supresión efectiva del Covid-19 seguido de un rápido retorno a los negocios como de costumbre.
El dramático repunte del mercado la semana pasada es normal en el mercado bajista. Debe ser disfrutado pero no tomado demasiado en serio. Puede haber otro tramo bajista desde aquí. Pero hay buenas razones para esperar que la respuesta política correcta, y la salud subyacente de la economía anterior al coronavirus, signifique que esto sea una corrección corta y aguda y no la materia prima para un mercado bajista secular de Napier.