"La economía y las acciones probablemente hayan evitado una recesión"

Recordemos el comienzo de 2023. Los pronosticadores habían anticipado abrumadoramente un año difícil para el crecimiento económico, y que esto se traduciría en pérdidas aún mayores para los inversores de carteras diversificadas que ya habían sufrido uno de los peores años registrados en 2022. En el famoso titular de octubre de 2022, Bloomberg advirtió : “El pronóstico de recesión en Estados Unidos dentro de un año alcanza el 100% en un golpe para Biden”.

La predicción de una recesión en 2023 resultó correcta, pero sólo para Alemania y el Reino Unido, no para Estados Unidos. El contraste fue sorprendente. Mientras que los dos primeros países experimentaron dos trimestres de crecimiento negativo en la segunda mitad del año, la economía estadounidense creció a una tasa anualizada de alrededor del 4%. Mientras tanto, las preocupantes pérdidas de inversión sufridas a principios de año dieron lugar a considerables ganancias en general, debido al dramático cambio ocurrido en octubre tanto para las acciones como para los bonos.

Escarmentados por esa experiencia, la mayoría de los pronosticadores entraron en 2024 con una perspectiva bastante halagüeña, anticipando que el excepcionalismo del crecimiento de Estados Unidos continuaría, al igual que los sólidos retornos de las inversiones. Sin embargo, los datos de crecimiento para el primer trimestre estuvieron por debajo del pronóstico de consenso, y la inflación estadounidense ha resultado más rígida de lo que muchos esperaban.

Las dificultades que enfrentan los pronosticadores se ven complicadas por dos fenómenos más amplios que podrían durar años. Estos pueden clasificarse en dos categorías: transiciones y divergencias. Muchas economías avanzadas se han embarcado en una transición de un mundo de desregulación, liberalización y prudencia fiscal a uno orientado en torno a una política industrial, una regulación renovada y déficits presupuestarios sostenidos en una escala que antes hubiera sido impensable.

Además, las políticas de estas economías se están volviendo más diferenciadas, mientras que antes representaban respuestas comunes a shocks comunes. A nivel internacional, la globalización está dando paso a la fragmentación. Todo esto está sucediendo en un momento en que las economías de todo el mundo tendrán diferentes sensibilidades ante las innovaciones transformadoras en inteligencia artificial, ciencias de la vida, energía sostenible y otros campos, así como ante los conflictos y tendencias geopolíticas. Además, algunos países son mucho más flexibles que otros cuando se trata de ajustar factores de producción e introducir medidas políticas para mejorar la productividad frente a circunstancias cambiantes.

El mundo estará sujeto a una gama mucho más amplia de shocks potencialmente más frecuentes y violentos.

En ausencia de compromisos políticos comunes y fuentes externas de convergencia, el mundo estará sujeto a una gama mucho más amplia de resultados, además de shocks potencialmente más frecuentes y violentos. Pero este también es un mundo que, si se navega bien, podría generar mejores resultados de crecimiento impulsado por la productividad a largo plazo que también sean más inclusivos y respetuosos de los límites planetarios.

Una inflación persistente combinada con un crecimiento más lento pondrá a la Reserva Federal entre la espada y la pared.

Tres cuestiones son clave para descifrar lo que deparará el período 2024-25 para la economía estadounidense, que ahora es el único motor importante del crecimiento global: la función de reacción de la Reserva Federal; la resiliencia de los consumidores de bajos ingresos y el equilibrio entre las innovaciones que aumentan la productividad y los vientos políticos, sociales y geopolíticos en contra.

Una inflación persistente combinada con un crecimiento más lento pondrá a la Reserva Federal entre la espada y la pared. Ante las incertidumbres sobre el crecimiento y el nuevo paradigma global de una oferta agregada insuficientemente flexible, la Reserva Federal tendrá que decidir si mantiene su objetivo de inflación del 2% o permite uno ligeramente más alto, al menos por ahora.

El futuro del excepcionalismo del crecimiento estadounidense también dependerá en un grado considerable de los consumidores de bajos ingresos. Los balances de estos hogares se han ido deteriorando a medida que se han reducido los ahorros y los pagos de estímulo de la era de la pandemia, y a medida que ha aumentado la deuda de tarjetas de crédito . Dadas las altas tasas de interés y la pérdida de entusiasmo de algunos acreedores, la disposición a consumir de esta cohorte dependerá de si el mercado laboral se mantiene ajustado.

Consideremos las consecuencias estanflacionarias de un shock geopolítico que haga que el petróleo supere los 100 dólares por barril, o de un mayor deterioro de las relaciones entre China y Estados Unidos.

El tercer factor se relaciona con las tensiones entre innovaciones interesantes y un panorama político y geopolítico frágil, lo que hace que ésta sea el área más difícil para ofrecer pronósticos de alta confianza.

Si bien los avances tecnológicos prometen un nuevo shock de oferta favorable que podría desbloquear un mayor crecimiento y reducir la inflación, los acontecimientos geopolíticos podrían hacer lo contrario, además de limitar el alcance de la política macroeconómica. Basta considerar las consecuencias estanflacionarias de un shock geopolítico que haga que el petróleo supere los 100 dólares por barril, o de un mayor deterioro de las relaciones entre China y Estados Unidos. Es fácil imaginar cómo el “desequilibrio estable” actual podría dar paso a un desequilibrio más volátil, que luego alimentaría la inestabilidad financiera.

El crecimiento sostenido de Estados Unidos es especialmente importante en esta coyuntura porque China y Europa aún tienen que restablecer su propio impulso de crecimiento, y porque los “países indecisos” como India y Arabia Saudita aún no están en condiciones de sustituir estos motores de crecimiento global alternativos. . (Lo mismo ocurre con Japón, a pesar de que su economía y su combinación de políticas están en el mejor lugar que han estado en décadas).

Desde una perspectiva sectorial, el crecimiento de los próximos años estará impulsado principalmente por las innovaciones tecnológicas y las fuerzas económicas, sociales y políticas que engendran. La IA generativa, las ciencias de la vida y la energía sostenible provocarán una amplia gama de reacciones a nivel empresarial, y sectores como la defensa tradicional, la atención sanitaria y la ciberseguridad también serán sectores a los que habrá que prestar atención.

Posibilidad de un "aterrizaje suave" de EE.UU.: alrededor del 50%; 'no aterrizaje', 15%, y recesión, 35%.

A pesar de las muchas incertidumbres, me arriesgaré y ofreceré algunas probabilidades ilustrativas: calculo la posibilidad de un aterrizaje suave en Estados Unidos en alrededor del 50%; la probabilidad de un (mal llamado) “no aterrizaje” –un mayor crecimiento sin presiones inflacionarias adicionales y una genuina estabilidad financiera– en alrededor del 15%; y la posibilidad de recesión y nuevas amenazas de inestabilidad financiera en un 35%.

O, para aquellos que prefieren imágenes a números, imaginen un camino sinuoso y lleno de baches que bien podría conducir a un destino deseable a largo plazo. Lo recorren automóviles cuyos motores y conductores varían mucho en calidad y en sus existencias de neumáticos de repuesto; y esos conductores también deben interactuar con los reguladores que todavía están tratando de determinar cuáles deberían ser las reglas de tránsito.

Si bien los fundamentos económicos, las finanzas y la formulación de políticas obviamente influirán en las perspectivas de crecimiento para 2024-25, la geopolítica y la política nacional tendrán un impacto mucho mayor que en años anteriores. Un mundo de transiciones y divergencias inherentemente inciertas exige un análisis más granular, un equilibrio adecuado entre resiliencia y agilidad, y una mente abierta.

Mohamed A. El-Erian, presidente del Queens' College de la Universidad de Cambridge, es profesor de la Wharton School de la Universidad de Pensilvania y autor de The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and EVating the Next Collapse. (Casa aleatoria, 2016). Es coautor (con Gordon Brown, Michael Spence y Reid Lidow) de Permacrisis: un plan para arreglar un mundo fracturado (Simon & Schuster, 2023).