Esta es la mayor amenaza para el mercado alcista, según este estratega
Las acciones estadounidenses tuvieron su tercer día consecutivo de pérdidas el miércoles, a medida que avanzaban los rendimientos de los bonos del Tesoro.
A principios de la semana, los analistas técnicos de la correduría Strategas dijeron que las acciones han tendido a consolidarse después de los máximos de tres meses en los rendimientos reales. El miércoles, el rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años protegidos contra la inflación cerró en 1,93%, el más alto en casi tres meses.
Es cierto que la consolidación no es lo peor del mundo con el índice S&P 500. Subió un 22% este año. La pregunta más importante es cuánto tiempo puede continuar el mercado alcista.
Dhaval Joshi, estratega jefe de Counterpoint de BCA Research, dice que la mayor amenaza para el mercado alcista estadounidense proviene de Japón.
Por supuesto, esto nos trae a la mente la inestabilidad de agosto, cuando las acciones estadounidenses, en particular las del sector tecnológico, se desplomaron mientras el yen subía. Pero esos temores sobre el fin del carry trade en la moneda se han evaporado por completo: el dólar ha subido un 9% desde sus mínimos de mediados de septiembre, y el ETF Nasdaq 100 ha ganado un 12% desde el 5 de agosto.
Joshi señala que la tasa de interés oficial ajustada a la inflación de Japón ahora se ubica en -2,3%, y hay una enorme brecha del 5,4% entre esa tasa y la de Estados Unidos. Desde 2022, señala, el diferencial de tasas reales de Japón con Estados Unidos ha caído 12 puntos porcentuales. "Que el diferencial de tasas de interés oficiales reales entre dos grandes economías cambie tanto en un espacio de tiempo tan corto es un extremo sin precedentes", dice.
Joshi dice que la tasa real profundamente negativa de Japón ha alimentado lo que él llama una burbuja en las acciones de IA. Grafica la fuerte correlación entre las valoraciones de las empresas tecnológicas estadounidenses y el dólar frente al yen. Si bien la gente recuerda el episodio de fines de julio y principios de agosto, impulsado por un anuncio agresivo del Banco de Japón y un débil informe de empleo en Estados Unidos, también señala lo que sucedió después del sólido informe de empleo publicado el 4 de octubre.
“A medida que se redujeron las expectativas de recorte de tasas en Estados Unidos, los precios de los bonos estadounidenses cayeron. Sin embargo, paradójicamente, las valoraciones de las empresas tecnológicas estadounidenses volvieron a inflarse. La razón fue que, en un reflejo de lo que sucedió después del informe de empleo del 2 de agosto, las tasas reales en Japón frente a las de Estados Unidos volvieron a ser más negativas, lo que reavivó los flujos hacia las empresas tecnológicas estadounidenses, financiados por préstamos en yenes”, afirma.
Joshi dice que esto lleva a tres conclusiones. Una es que si los tipos de interés del yen profundamente negativos frente a los de Estados Unidos son insostenibles, entonces también lo es la debilidad del yen. Otra es que una posición larga en yenes es una excelente cobertura frente a la debilidad de las acciones tecnológicas estadounidenses.
Fundamentalmente, la causalidad podría funcionar en ambos sentidos. Unas tasas reales más altas en Japón en comparación con las de Estados Unidos podrían desinflar las acciones estadounidenses, pero también, un desmoronamiento de las esperanzas en torno a la inteligencia artificial haría desaparecer la exposición financiada en yenes a la tecnología estadounidense, lo que impulsaría la moneda japonesa.
Y por último, recomienda sobreponderar las acciones de pequeña capitalización estadounidenses.