¿Es esta oscura invención de Wall Street responsable del desplome de la bolsa?

Los llamados fondos de paridad de riesgo apuntan a reducir el peligro de un colapso en cualquier mercado al limitar las apuestas a activos más volátiles como acciones y productos básicos y usar el apalancamiento para cargar activos más seguros como los bonos del gobierno. Cuando la volatilidad salta, ese apalancamiento en teoría puede obligar a las estrategias de negociación automatizadas de los fondos a deshacerse de esos activos, acelerando la venta masiva.

Pero algunas estrategias de paridad de riesgo superaron al mercado general ya que el Dow Jones Industrial Average bajó más de 1,800 puntos en dos días y el "indicador de miedo" de Wall Street, el VIX, se duplicó con creces en su mayor movimiento de un día en la historia. Algunos de los principales gestores de fondos de paridad de riesgo dijeron que no han negociado mucho durante los últimos días, argumentando que reducirían posiciones gradualmente, no de una vez, si fuera necesario.

El cofundador de AQR Capital Management, Clifford Asness, dijo que sus fondos estaban funcionando como se esperaba, incluso durante el frenesí en los mercados de acciones y bonos.

"No hemos hecho casi ninguna negociación de paridad de riesgo" desde la caída de las acciones del viernes, dijo Asness en una entrevista. Michael Mendelson, director de AQR, agregó que las estrategias de paridad de riesgo disminuirán cuando "todo se reduzca", pero que la reorganización actual ha sido demasiado efímera para que los gestores de paridad de riesgo puedan negociar de forma significativa.

El AQR Risk Parity Fund cayó un 1,9% el lunes, menos de la mitad de la caída de más del 4% del mercado de valores en general. El viernes pasado bajó un 2%, justo por debajo de la caída del 2.1% del S & P 500.

AQR dice que no se vio forzado a vender porque ya tenía una posición de capital más pequeña que la exigida por sus modelos debido a sus límites de apalancamiento, lo que le sometió a una menor presión a medida que aumentaba la volatilidad.

AQR es uno de los jugadores más conocidos en cuanto a la paridad de riesgo; su fondo AQR Risk Parity tiene más de 460 millones de dólares en activos. En total, AQR administra más de 30 mil millones de dólares en estrategias de paridad de riesgo. Es difícil medir cuánto administran los fondos de paridad de riesgo en total; las estimaciones oscilan entre cientos de miles de millones de dólares.

Bridgewater, por su parte, les ha dicho a los clientes que en momentos de estrés en el mercado sus fondos de paridad de riesgo en realidad compran activos que han caído, actuando como un estabilizador ante las caídas libres, dicen personas cercanas a la firma. Bridgewater, con 160 mil millones de dólares bajo administración, usa el comercio de paridad de riesgo no solo en sus fondos dedicados sino también en su fondo de cobertura emblemático, dicen estas personas.

El copresidente jefe de inversiones de Bridgewater, Bob Prince, en una entrevista describió los fondos como "muy básicos... lo más aburrido, en realidad". Añadió: "Definitivamente no está impulsando los precios de los activos globales. Simplemente se sienta allí como una tortuga”.

La operación de paridad de riesgo de la firma ha realizado pocos cambios de tamaño en la última semana, de acuerdo con una persona familiarizada con el asunto.

Aunque la mayoría de los traders coinciden en que los temores de una subida de la inflación provocaron la más reciente venta en el mercado bursátil, los observadores del mercado culpan rápidamente a varias estrategias comerciales como factores que podrían haber exacerbado las caídas. El secretario del Tesoro Steven Mnuchin señaló a los operadores algorítmicos que aumentaron las turbulencias. Los administradores cuantitativos de todas las tendencias rechazaron esa afirmación.

Aún así, los críticos dicen que un período prolongado de volatilidad podría forzar a los fondos de paridad de riesgo a vender, lo que podría exacerbar las caídas en el mercado. El argumento en contra de la paridad de riesgo es el siguiente: si la volatilidad de un activo aumenta, los gestores deben reducir esa posición para mantener el riesgo general del fondo, ya sea mediante la reducción del apalancamiento o cambiando el dinero de los clientes entre las clases de activos. Ambas estrategias implican vender un activo que está bajo estrés.

"El mayor problema con la paridad de riesgo, y todas las estrategias sistemáticas, semi-pasivas, es que todas actúan simultáneamente cuando el mercado está en piloto automático", dijo la gestora de fondos de cobertura Katina Stefanova, que apostó contra estos fondos con una serie de complicados instrumentos financieros que salen beneficiados cuando la incertidumbre del mercado aumenta. Su fondo Marto Capital, que administra más de 200 millones de dólares, ha subido un 4% este año.

"Si el mercado de acciones cae, todos comienzan a vender en los mismos puntos de activación", dijo.

Algunos analistas también señalan que durante los últimos años de la calma bursátil, las estrategias de paridad de riesgo invirtieron más en acciones que lo normal porque las acciones parecían desproporcionadamente seguras. La exposición a la renta variable de una estrategia típica de paridad de riesgo se acercó recientemente a máximos de cinco años, en parte como resultado de la baja volatilidad, de acuerdo con las estimaciones de los modelos de Deutsche Bank en enero.

Hay algunas investigaciones que sugieren que los fondos de paridad de riesgo pueden actuar como vendedores en períodos tumultuosos. Deutsche Bank estima que las apuestas sobre las acciones de esos fondos caen aproximadamente entre un 15% y 20% cuando la volatilidad de las acciones aumenta. Si estos movimientos incrementan la volatilidad es discutible dado el tamaño pequeño de los fondos en comparación con los mercados en general.

"Incluso si vamos a reducir las acciones debido a un mayor riesgo, no lo haríamos de inmediato", dijo Hakan Kaya, que supervisa 60 millones de dólares para la nueva estrategia de paridad de riesgo de Neuberger Berman.

Kaya dijo que sus carteras funcionaron según lo previsto en los últimos días, ya que los títulos del Tesoro y las tenencias de productos básicos mostraron protección ante una gran caída en las acciones.

El escenario particularmente desfavorable para una cartera de paridad de riesgo es la caída de acciones y bonos, dijo Kaya.

"Si todo cae, no hay lugar para esconderse", dijo.

fuentes: WSJ - Corrie Driebusch y Rob Copeland

Carlos Montero - Lacartadelabolsa