¡He aquí la guía definitiva de los mercados para lo que resta de año!...qué esperar, cómo actuar, qué comprar, qué vender...
Los temores de una recesión están creciendo en Wall Street después de la publicación de datos económicos decepcionantes en Estados Unidos y una ola de ventas en el mercado mundial que llevó a la mayor caída en un día del índice japonés Nikkei 225 desde 1987. Pero, ¿cómo de real es ese riesgo?
Mucho depende de hacia dónde se dirige la economía: no existe una relación necesaria entre las ganancias y el crecimiento del PIB de EE. UU. (muchas empresas tienen grandes operaciones internacionales), pero un crecimiento del PIB del 2 % a menudo se asocia con un crecimiento de las ganancias del 6 % al 10 %.
Se trata del crecimiento de las ganancias y del múltiplo futuro.
Se espera que las ganancias del S&P 500 aumenten aproximadamente un 15% el próximo año, muy por encima del promedio, que generalmente se sitúa unos puntos por encima o por debajo del 10%.
Estimaciones de ganancias del S&P 500:
- 2024: $243,53
- 2025: 279,65 dólares (un aumento del 14,8 %)
Para ello, no sólo sería necesario que las ganancias de las empresas tecnológicas se mantuvieran fuertes, sino que las ganancias generales tendrían que estar por encima del promedio. Si bien hay margen para cierta debilidad, eso requeriría una economía que todavía se mantuviera fuerte.
Si cree que nos estamos encaminando hacia una recesión, esa estimación de un crecimiento de las ganancias del 15% es claramente errónea. Pero ¿en qué medida?
Si el PIB se contrae, el crecimiento de las ganancias podría llegar a cero o ser negativo. En eso consiste una recesión: en un crecimiento negativo del PIB.
Durante la última recesión, en 2020, el crecimiento de las ganancias cayó un 13% interanual, aunque se recuperaron rápidamente en 2021.
Otro problema es el múltiplo de ganancias futuras, o ratio P/E, que es una medida de cuánto están pagando los inversores por cada dólar de ganancias futuras. Según las estimaciones de ganancias para 2025, el múltiplo futuro se ha contraído considerablemente en los últimos dos meses, desde un máximo de 20,8 a aproximadamente 19,1 en la actualidad.
Incluso con un múltiplo más bajo, cualquier valor cercano a 20 refleja una economía en expansión, no en contracción, por lo que también sería incorrecto en el caso de una recesión.
Un múltiplo recesivo típico puede estar entre 13 y 16.
Lo sorprendente de los múltiplos es que pueden contraerse incluso cuando las ganancias aumentan. Las ganancias del S&P 500 aumentaron un 5% entre 2021 y 2022 y un mísero 1% entre 2022 y 2023, pero el múltiplo a futuro se desplomó desde el 20% hasta 16 a mediados de 2022.
¿Qué pasó? Todo el mundo estaba convencido de que íbamos a entrar en otra recesión, ya que la Reserva Federal subió las tasas para combatir la inflación. Pero no fue así. No hubo recesión. Aun así, el S&P 500 terminó el año con una caída del 18%.
¿Cómo solucionar esto?
En primer lugar, una corrección típica (una caída del 10%) llevaría al S&P 500 a alrededor de 5.100, unos 200 puntos por debajo de donde está ahora.
Más allá de eso, dígame aproximadamente cuál será el PIB y podremos discutir sobre ganancias y estimaciones múltiples.
Vamos a esbozar cuatro escenarios.
En el escenario actual, donde nos encontramos ahora, el crecimiento de las ganancias en 2025 es del 15%, con un múltiplo de 19,1. El S&P 500 está aproximadamente en 5.346 (243,53 dólares x crecimiento del 15% x 19,1 = 5.346).
Primer escenario a futuro: Empecemos con una evaluación alcista: el PIB se mantiene en torno al 2% y los mercados internacionales están estables. En ese caso, incluso si las expectativas de ganancias caen del 15% al 10%, es poco probable que el múltiplo a futuro entre en territorio de recesión.
Supongamos entonces un crecimiento de las ganancias del 10 % para 2025 y, como la economía sigue creciendo, mantengamos el múltiplo en 19. Eso nos llevaría a 5089 en el S&P 500 (243,53 USD x crecimiento del 10 % x 19 = 5089).
Segundo escenario: supongamos un crecimiento de las ganancias del 10 % para 2025 y digamos un múltiplo más bajo, históricamente más normal, de 17. Eso lo llevaría a 4554 en el S&P 500 ($243,53 x crecimiento del 10 % x 17 = 4554).
4.554 sería aproximadamente un 15% más bajo que donde estamos ahora y dejaría al S&P 500 en negativo en el año (el S&P cerró 2024 en 4.769).
Tercer escenario: bajista. Si el PIB llegara a cero o menos, las cifras pueden empeorar mucho. En ese caso, supongamos que las ganancias suben un 5% en lugar de un 15% y que el múltiplo subirá a 15, y se llega a 3.835 en el S&P 500 (243,53 dólares x crecimiento del 5% x 15 = 3.835).
La única razón por la que mantengo las ganancias en un 5% en lugar de estables o negativas es que incluso en una recesión es razonable asumir que las ganancias tecnológicas seguirán creciendo.
A continuación se presenta una serie de estimaciones (utilizando estimaciones de ganancias para 2025):
- Situación actual: crecimiento de ganancias del 15%, P/E 19,1 = S&P 5.300
- Menor crecimiento, mismo P/E 10% de crecimiento de las ganancias, 19 P/E = S&P 5,089
- Menor crecimiento, menor P/E: crecimiento de las ganancias del 10 % 17 P/E = S&P 4554
- Bajista: crecimiento de las ganancias del 5% 15 P/E = S&P 3.835
¿Recesión, en serio? ¿Recuerdas 2022?
Todo esto nos lleva a preguntarnos si estamos exagerando un poco. Hay una gran diferencia entre una desaceleración del crecimiento y una recesión.
Las cifras de empleo fueron de 4,3% de desempleo y 114.000 puestos de trabajo creados, lo que no está ni cerca de una recesión.
“114.000 puestos de trabajo no es tan malo en el gran esquema de las cosas”, dijo Cameron Dawson de NewEdge Wealth en nuestro programa del viernes. “Depende de lo que usted crea que debería ser el nivel neutral de puestos de trabajo. Si es 150.000, 114.000 no está mal. Si usted cree que debería estar más cerca de 200.000-300.000, entonces esos 114.000 son bastante malos”.
Keith Lerner, de Truist Wealth, señaló que el crecimiento promedio del empleo en los últimos años ha sido de alrededor de 170.000, no muy lejos del dato de julio y cerca del nivel previo a la pandemia.
El hecho de que haya habido un movimiento tan enorme en las acciones y, en particular, en los rendimientos de los bonos del Tesoro durante la última semana es una señal de que el mercado ha estado un poco desorientado con respecto a la historia del crecimiento, pero no es una señal de recesión.
Recuerden 2022: todos estaban convencidos de que había una recesión inminente. Todos estaban equivocados.