A medida que la Fed sube las tasas de interés, un gurú del mercado ve 4 escenarios, y 3 de ellos son terribles para las acciones

Es director ejecutivo y director de inversiones de Research Affiliates, una firma que diseña estrategias de inversión por $169 mil millones en fondos mutuos y ETF ofrecidos por firmas como Charles Schwab y PIMCO.

Desde que el S&P y NASDAQ comenzaron a establecer nuevos récords a mediados de 2000, Brightman y el fundador de Research Affiliates, Rob Arnott, han estado advirtiendo que los múltiplos de precio-beneficio inflados además de una burbuja de beneficios, en el contexto de un frenesí clásico, hicieron que las acciones estuvieran sustancialmente sobrevaloradas. En un debate con Cathie Wood en septiembre pasado, Arnott denunció que la jefa de Ark Invest estaba acumulando jugadores calientes en valoraciones de burbuja y beneficiándose del impulso desbocado que eventualmente disminuiría, causando fuertes caídas. Ahora sabemos quién ganó ese duelo.

Brightman cree que las posibilidades de una recesión son "mayores que 50-50. Podríamos redondear esas probabilidades a alrededor del 60%".

Él prevé cuatro escenarios posibles para los próximos dos años. Cada uno promete un curso diferente para los precios de las acciones. Es posible que se sorprenda de lo mal que podría ponerse.

1. Escenario uno: la Fed diseña un aterrizaje suave

Este es el resultado que promete el banco central. "La Fed dice, a través de las encuestas de sus funcionarios, que aumentará la tasa de los fondos federales a alrededor del 3 % a principios de 2023, y esa medida curará la inflación", dice Brightman. En la tarde del 4 de mayo, el banco central aceleró el proceso de endurecimiento elevando su tasa de referencia en 50 puntos básicos, el doble del aumento de marzo, y los funcionarios de la Fed pronosticaron varios aumentos más de medio punto este año. "La Fed espera que su campaña reduzca la inflación por debajo del 3% en 2023 y 2024, al 2% después de eso", dice Brightman.

De hecho, eso es exactamente lo que pronostica el mercado de bonos: la tasa de equilibrio del Tesoro a cinco años, que representa las expectativas del mercado para la inflación anual promedio durante la próxima media década, se ubica en poco más del 3%. Dado que los precios ya están aumentando en un solo dígito alto ahora, los mercados claramente esperan una caída al rango objetivo del 2% de la Fed en los próximos años. "La Fed está tratando de manejar las expectativas del mercado y hasta ahora ha tenido éxito", dice Brightman. "Está diciendo que sucederán cosas buenas porque decimos que sucederán cosas buenas. Janet Yellen y Jerome Powell venden expectativas de que la inflación baje, pero no dicen que el esfuerzo provocará una recesión".

Si el "ajuste inmaculado" está en camino al éxito, dice Brightman, esta es una oportunidad de compra. "Las acciones tecnológicas que tienen múltiplos altos, pero no excesivamente altos, podrían obtener buenos resultados a partir de aquí", dice Brightman. "Los múltiplos de las acciones golpeadas podrían recuperarse. No tendría un aumento en la "prima de riesgo de las acciones", el margen que los inversores exigen para obtener rendimientos de las acciones frente a los bonos del Tesoro seguros que obtendría con la estanflación, porque la inflación volvería a estar bajo control. Como resultado, las tasas de interés no serían volátiles". Los mercados aún se enfrentarían a la probabilidad de tasas "reales" más altas que mantendrían ganancias futuras muy por debajo de las enormes ganancias de los tres años anteriores a la reciente caída. Pero el aumento de las ganancias y la expansión del PER por parte de algunos de los jugadores más afectados de la actualidad podrían proporcionar rendimientos generales modestos si se desarrolla el escenario "optimista". Aunque Brightman todavía le da a este resultado un 20% de posibilidades de que ocurra, es cada vez más escéptico. "Simplemente no veo cómo se llega a una inflación del 2% para finales de 2023 con un aumento de la tasa de los fondos federales solo al 3%, con una inflación ahora superior al 8%", advierte.

2. Escenario dos: la Fed controla la inflación, pero a costa de una recesión

En este resultado, los aumentos de tasas de la Fed de hecho provocan una recesión. Pero la campaña también logra frenar los aumentos de precios desenfrenados. “Si esto sucede, el desempleo pasa del 3% al 5%, por ejemplo, y la inflación vuelve a caer al 2% para 2024”, dice Brightman. "La recesión dura unos pocos trimestres. Luego, la Fed tendría espacio para relajar la política monetaria una vez más". Él observa que este no es un gran panorama para las acciones, ya que la recesión reduciría las ganancias. Aun así, los inversores continuarían aceptando una prima modesta por poseer acciones sobre los bonos del Tesoro, ya que ya no se enfrentarían a las tasas de interés que oscilan salvajemente que acompañan a la fuerte inflación. Entonces, la gran pregunta es qué sucede con las tasas de interés "reales". Si Brightman tiene razón y la confluencia de menores ahorros proporcionados por China y la creciente demanda de capital escaso de una abundancia de nuevos proyectos de inversión hace que los rendimientos ajustados por inflación se disparen, los múltiplos de PER tendrían que caer. El daño no sería tan grande como bajo la estanflación, ya que acabar con la inflación haría que los mercados fueran mucho más seguros. Pero según los cálculos de Fortune, el S&P aún estaría muy por debajo de los niveles actuales dentro de dos años a medida que los múltiplos de PER se reduzcan, presionados por el aumento de las "tasas reales".

3. Escenario tres: EE. UU. esquiva una recesión, pero la inflación sigue al alza

En esta trama, la Fed cambia el curso de su objetivo declarado de devolver la trayectoria de la inflación a su rango objetivo actual. "Ese cambio no sería causado por la presión política sobre la Fed", dice Brightman. "Vendría de una mentalidad común tanto en el Tesoro como en el banco central que el costo del aumento del desempleo es mayor que el costo de la alta inflación. Pero no hay forma de evitarlo. Una inflación más alta significa que las acciones tienen que caer". Una vez más, eso se debe a que los inversores querrían ese jugo extra para capear el riesgo de las tasas de interés que son un subproducto de la gran inflación. Esa volatilidad simplemente reflejaría la opinión del mercado de que la Fed y el Tesoro continuaban con una política de palabrería que simplemente cambiaba el ataque a la inflación por la adopción de dinero aún más barato. Brightman, Arnott y Cam Harvey, profesor de economía de Duke que también es jefe de investigación en Research Affiliates, temen que el legado del gigantesco gasto federal pueda obligar a la Fed a retirarse. Consideran que el costo potencial del servicio de la deuda federal que ha aumentado a más del 120% del PIB podría impedir que el banco central aumente las tasas lo suficiente como para controlar la inflación.

"Llegarías a una nueva normalidad de 4% a 5% de inflación", dice Brightman. "Llegas a finales de 2023 y la inflación aún no está bajo control. Eso solo retrasa lo inevitable y hace que el remedio inevitable sea aún peor. El endurecimiento vendrá y tendrá que ser severo. La recesión simplemente se está retrasando hasta 2024 o 2025". En este resultado de alta inflación y sin recesión cercana, los múltiplos de PER se contraen a medida que las tasas de interés se precipitan de manera impredecible. El crecimiento de las ganancias reales podría continuar, ya que las empresas recientemente han podido trasladar los aumentos de precios a los consumidores. Aun así, los precios de las acciones seguirían cayendo ya que los inversores exigen precios más bajos que prometen mayores rendimientos futuros y, por lo tanto, una mayor seguridad en un entorno volátil.

4. Escenario cuatro: la estanflación regresa después de medio siglo

Estados Unidos sufrió una estanflación por última vez en la década de 1970, cuando el embargo petrolero árabe triplicó los precios en las gasolineras y la Reserva Federal siguió una política de dinero ultra laxa que llevó la inflación a dígitos altos de uno e incluso dos dígitos. ¿Suena familiar? Para Brightman, el banco central creó tanto dinero nuevo desde el comienzo de la pandemia que es probable que la inflación se mantenga en niveles de un dígito medio durante un par de años, incluso si se ajusta con fuerza, el camino que ahora promete. perseguir. La combinación de grandes saltos mes tras mes en el IPC y el aumento de las tasas de interés en rápido aumento que estrangulan la economía significaría una estanflación.

En el artículo del lunes analizaremos con más profundidad este último escenario de estanflación y qué podría significar para las acciones.

(fortune)