Unicredit se hace con el control del 21,0% de Commerzbank (valoración)

Opinión de Bankinter: Entendemos que la inversión se realiza mediante un “equity swap” y aunque se desconocen las condiciones, el precio de adquisición se situaría en el rango 14,65/15,65 €/acc., según nuestras estimaciones.

En realidad, UNI se asegura una participación significativa a precios atractivos mientras espera el visto bueno del BCE para alcanzar el 29,9% del capital, proceso que podría durar entre 2 y 3 meses. De esta manera, UNI alcanzaría un porcentaje significativo que allanaría el camio para lanzar una OPA sobre el 100,0% de la entidad. Recordamos que la legislación alemana establece el umbral del 30,0%, a partir del cual es obligatorio lanzar una OPA. Al incrementar la participación mediante derivados, UNI también tiene la opción de abandonar su interés por CBKG con un coste limitado, si finalmente no consiguiese la autorización del BCE (escenario poco probable) y/o no el ejecutivo alemán. Este último aspecto es el que parece preocupar más a los inversores.

El canciller Scholz calificó ayer la operación como ataque hostil reduciendo así la probabilidad de una fusión inminente, de ahí la caída en la cotización de ayer (-5,7%). El flujo de noticias en el plano político no ayuda porque en sept. 2025 hay elecciones federales en Alemania, pero aún es pronto para descartar una operación corporativa. El BCE ve con buenos ojos la consolidación en el sector para ganar escala y el mercado alemán está muy fragmentado. Seguimos pensando que la adquisición de CBKG tiene sentido estratégico – UNI está presente en Alemania desde 2005 – y financiero (CBKG cotiza con un P/VC de apenas 0,6 x vs 1,1 x UNI), por eso mantenemos nuestra recomendación de Comprar Commerbank de manera especulativa y Unicredit, este último presente en nuestras carteras modelo europeas.