UNICREDIT: Lanza una OPA sobre el 100% de Banco BPM (valoración)
Bankinter
UNICREDIT: Lanza una OPA sobre el 100% de Banco BPM mediante canje de acciones.
UNI ofrece 0,175 acc. UNI x 1,0 acc. de BMP, lo que implica valorar BPM en 6,67€/acc. con una prima de apenas el 1,0% sobre el precio de cierre del viernes.
Opinión: La operación tiene sentido estratégico y financiero, pero pensamos que UNI tendrá que mejorar la oferta (¿canje y pago en cash?) para que la operación tenga éxito, por eso lo más probable es que la cotización reaccione a la baja a corto plazo.
La adquisición, permitiría a UNI ganar escala y ahorrar costes en su mercado natural (Italia) con un riesgo de ejecución/integración reducido y una rentabilidad interesante porque:
(1) BPM cotiza con un P/VC de apenas 0,85x (vs 1,07x de UNI), con un BNA 2024e de 1.720 M€ (~18,0% del BNA de UNI) y una rentabilidad por dividendo ~11,5%
(2) UNI estima 900 M€/año en sinergias de costes (~14,0% de la base de costes conjunta) con una rentabilidad de la inversión ROI>15,0% y un impacto positivo en BPA (dígito simple alto) el 2º año
(3) UNI tiene exceso de capital (CET1~16,1% en 3T 2024) y una adquisición mediante canje de acciones facilita mantener un plan atractivo de remuneración a los accionistas. Cabe recordar que UNI planea remunerar a sus accionistas con 6.500 M€ (dividendos & recompra de acciones) - equivalente al 10,4% de la capitalización bursátil actual - y
(4) UNI reconoce que la adquisición del alemán Commerzbank donde controla el 21,0% del capital (9,0% en directo + derivados) podría retrasarse en el tiempo ¿elecciones en Alemania en 1T 2025?