Telefónica: Supera a nivel operativo. Generación de caja más débil. Mantiene la guía 2024e (valoración resultados)
Iván San Félix de Renta 4 Banco
Los resultados han superado levemente las previsiones en las principales magnitudes operativas y han superado ampliamente las del consenso en términos de resultado neto, si bien ha quedado por debajo de las nuestras.
Ingresos 10.140 mln eur (+1% vs R4e, +1% vs consenso y +1% vs 1T 23), EBITDA 3.206 mln eur (+1% vs R4e, +1% vs consenso y +3% vs 1T 23) en un trimestre sin provisiones, EBITDA subyacente 3.206 mln eur (+1% vs R4e, +1% vs consenso y +2% vs 1T 23), EBIT 1.042 mln eur (+1% vs R4e, +2% vs consenso y +7% vs 1T 23) con D&A 2.163 mln eur (vs 2.131 mln eur R4e) y beneficio neto 532 mln eur (vs 679 mln eur R4e, vs 388 mln eur consenso y vs +297 mln eur en 1T 23), con resultado financiero -359 mln eur (vs -370 mln eur R4e) y +45 mln eur en resultados en participadas (R4e +17 mln eur y tasa fiscal -23% (R4e -21% y -21% en 1T 23).
Cumple nuestra previsión de generación de caja operativa (EBITDA subyacente – capex ex espectro) que alcanzó 2.149 mln eur (en línea vs R4e, +3% vs consenso y +3% vs 1T 23), aunque después de alquileres (guía del grupo) quedó por debajo de lo previsto (EBITDaL subyacente – capex ex espectro) 1.453 mln eur (-4% vs R4e, -3% vs consenso y -3,4% vs 1T 23).
Resultados mejores de lo previsto en Brasil (ampliamente), Alemania y España, mientras que en HispAm la evolución sigue incumpliendo con las previsiones.
La deuda neta (excluyendo el impacto IFRS 16 de mln eur) repunta +1.134 mln eur vs 4T 23 hasta 28.482 mln eur (en línea vs consenso) y el múltiplo dfn/EBITDA (subyacente) R4 24e se sitúa en 2,2x. Incluyendo IFRS 16 la deuda neta se sitúa en 37.008 mln eur (+740 mln eur vs 4T 23), +5% vs R4e y a 2,8x EBITDA subyacente (2,8x en 4T 23).
La directiva mantiene la guía 2024e: crecimiento de ingresos +1% (+0,9% en 1T 24), EBITDA +1%/+2% (+1,9% en 1T 24), EBITDAaL – Capex +1%/+2% (-3,4% en 1T 24), capex/ventas 13% (10,4% en 1T 24) y crecimiento FCF >+10% (-41 mln eur en 1T 24). Además, reitera el dividendo con cargo a 2023 (0,30 eur/acción) a pagar en dos tramos de 0,15 eur/acción (diciembre 2023 y junio 2024). Recordamos que la guía 2024e está muy alineada con la evolución prevista del grupo hasta 2026e anunciada en el Día del Inversor (noviembre 2023).
En nuestra opinión, el principal catalizador seguirá siendo el aumento de la participación de la SEPI. A 3 de mayo ya era titular del 7,08% del capital y su intención es elevarla hasta el 10%. Creemos que seguirá construyendo su participación mediante compras en mercado.
P.O. 4,6 eur. SOBREPONDERAR.