Telefónica: La depreciación de las divisas LatAm podría complicar el cumplimiento de algunos parámetros de la guía 2024e. P.O. 4,6 eur. Mantener

Esperamos un 3T 24 caracterizado por una caída de un dígito medio tanto en ingresos como en EBITDA afectado por la evolución del Real brasileño y del resto de divisas de HispAm, y condicionada por la evolución competitiva en algunos mercados (Chile y Perú, principalmente). Así, esperamos Ingresos -4% vs 3T 23, EBITDA -6% hasta 3.136 mln eur (subyacente -6,1%), EBIT -12% hasta 926 mln eur y beneficio neto 280 mln eur (desde 501 mln eur en 3T 23) con tasa fiscal -25% (vs +71% en 3T 23).

Por países, en España esperamos un leve crecimiento de ingresos, con cierta debilidad en venta de terminals, y leve mejora del margen EBITDA subyacente (R4e 36,2%). En Alemania esperamos que se mantenga la tendencia de caída moderada de los ingresos móviles, con impacto regulatorio, major venta de terminals y migración de clients de 1&1. En Brasil deberíamos seguir viendo una fuerte actividad comercial aunque con deterioro del Real (-14% vs 3T 23). Por último, en HispAm esperamos una evolución estable de Argentina y a pesar de la fuerte devaluación del Peso en 2023. En cuanto al resto de países, esperamos un deterioro de la evolución en Chile, México, Perú y Colombia, con presión macro y mayor competitividad y depreciación de sus divisas, especialmente en los dos primeros países (>-10% vs 3T 23).

Con un capex ex espectro de -1.351 mln eur, esperamos que la generación de caja operativa (EBITDaL subyacente – capex ex espectro) alcance 1.078 mln eur (10,8% de los ingresos y -14% vs 3T 23).

Prevemos que la deuda neta antes alquileres disminuya -276 mln eur vs 2T 24 hasta 28.965 mln eur (2,2x EBITDA subyacente 2024 R4e) y que reitere los objetivos de la guía 2024: crecimiento de ingresos +1%, EBITDA +1%/+2%, EBITDAaL subyacente – Capex +1%/+2%, capex/ingresos 13% y crecimiento FCF >+10%, si bien creemos que la depreciación del Real brasileño y resto de divisas LatAm podría comprometerel cumplimiento de algún parámetro, principalmente de crecimiento de ingresos y EBITDA al no utilizar coberturas.

En la Conferencia no esperamos grandes novedades. Confiamos en que la directiva mantenga objetivos 2024e y estaremos pendientes de conocer novedades sobre la entrada y el aumento de participaciones de nuevos accionistas (SEPI, Saudi Telecom, Criteria) y su impacto en el Consejo. P.O. 4,6 eur. MANTENER.