Talgo 3T23: mejora del guidance

Muy positivo. Mejora del guidance 2023 fijado en:

1) Aumento del Margen EBITDA ajustado hasta c.13% vs. 12% anterior (11,8% R4e y 12,1% consenso)

2) reducción del capex a 20 mln eur vs. 30 mln eur anterior

3) mayor actividad reflejado en un aumento de la ejecución de la cartera de pedidos 2022 en 2023/2024 hasta el 45% vs. 40% anterior

4) book-to bill 2023 de 3,5x vs. 3,0x anterior, apoyado en un pipeline de alrededor de 10.000 mln eur, y

5) mantenimiento del capital circulante sobre ingresos.

Negativo, pero esperado. Aumento del ratio de deuda neta / EBITDA ajustado 2023 hasta 2,5x vs. 2,0x anterior, como consecuencia de una mayor necesidad de circulante por una mayor actividad (aunque se mantiene estable en porcentaje de ventas) y por el retraso en las entregas del AVE de España (mayor parte se entregara en 2024 según nuestras estimaciones).

Muy Positivo. Fuerte aceleración de la actividad en el 3T23 por encima de lo esperado gracias, principalmente, a la ejecución de los proyectos de Alemania y Dinamarca, así como al proyecto de fabricación de locomotoras y remodelación de trenes para RENFE (ventas 3T23 de 165 mln eur vs. 162 mln eur de 2T23 y vs. 127 mln eur de 1T23). En el acumulado del año las ventas crecen un +33,5% hasta 470,3 mln eur.

Muy positivo. Aumento del EBITDA ajustado en el 3T23 en un +94,6% hasta 29,5 mln eur (9M23 +67,5% hasta 64,5 mln eur), gracias a la estabilización de los márgenes, así como por el impacto positivo derivado de la ampliación de los contratos de Alemania y Dinamarca por el efecto de redistribución de los sobrecostes sobre el total del contrato. El margen EBITDA ajustado se sitúa en el 3T23 en el 16,2%, situando el acumulado del año en el 13,7%.

Positivo, pero conocido por el mercado. La contratación en el año se eleva hasta 1.903 mln eur, lo que sitúa la cartera de pedidos en 4.187 mln eur, (4.467 mln eur si se incluye el contrato en Egipto por 280 mln eur pendiente de formalización). El ratio book-to-bill se eleva hasta 3,2x y el ratio cartera de pedidos / ventas hasta 7,1x. La cartera de pedidos se equilibra y fabricación representa un 50% seguido de mantenimiento con un 46% y otros un 4%.

Puntos de atención en la conferencia de mañana: 1) margen EBITDA ajustado sin el impacto extraordinario. 2) Pipeline a corto plazo y comentarios sobre los más de 10.000 mln eur en contratos identificados (6.500 mln eur en 1S23), principalmente a la ampliación del contrato Arabia, a las negociaciones con operadores privados en España y Francia.

En conclusión, resultados mejores de lo esperado que unido a la mejora del guidance deberían recogerse positivamente en la cotización del valor. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 5,0 eur/acción apoyada en: 1) Fuerte mejora de resultados, y 2) Elevada cartera de pedidos.