Sabadell: Sobreponderar sus acciones con un precio objetivo de 1,98 eur/acc. Estos son sus motivos.
Nuria Álvarez de Renta 4 Banco
Los resultados de 4T23 se han situado por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso a lo largo de toda la cuenta de resultados, con mayor debilidad a la esperada en margen de intereses (-3% vs R4e y -2% vs consenso), y comisiones netas (+4% vs R4e y -3% vs consenso) y, costes de explotación por encima de las estimaciones (+4% vs R4e y +3% vs consenso).
Destaca en positivo la evolución de las provisiones (-20% vs R4e y -23% vs consenso) que junto a una menor tasa fiscal han contribuido a que el beneficio neto supere las previsiones, +21% vs R4e y +9% vs consenso.
De los resultados destacamos:
1) Margen de intereses, +12% i.a. en 4T23 (vs +16% i.a. R4e y +15% consenso) y -2,5% i.t. (vs plano R4e y consenso)
2) Se mantiene la caída de la nueva producción en hipotecas vs buen comportamiento del crédito al consumo y del negocio de pagos
3) El coste de riesgo total cierra 2023 en 55 pb (vs 55 pb en 9M23)
4) TSB genera en el trimestre un beneficio neto de 23 mln de eur (vs 8 mln de eur R4e) elevando el beneficio neto a 175 mln de eur en el conjunto del año y
5) CET 1 “fully loaded” se sitúa en el 13,21% (vs 13,13% en 9M23, 13% R4e).
En el conjunto del año las cifras de 2023 han cumplido con las guías a excepción de las comisiones netas. De cara a 2024, las guías prudentes. Apuntan a un crecimiento del margen de intereses a un dígito bajo y una caída de medio dígito de las comisiones netas (vs -1,3% y +2% R4e respectivamente), con los costes recurrentes creciendo al +2,5% i.a. (vs +2,2% R4e). Por lo que respecta a la calidad del crédito, estiman cerrar el año con un coste de riesgo por debajo del nivel del 2023 (vs 64 pb R4e), mientras que en términos de RoTE similar al de 2023 en un año que consideran de transición para después volver a mejorar la rentabilidad en 2025.
Adicionalmente la entidad ha anunciado el pago de un dividendo en efectivo de 3 céntimos a abonar un mes después de la celebración de la JGA y la ejecución de otro programa de recompra de acciones por importe máximo de 340 mln de eur (5% de la capitalización). Esta retribución, junto con el dividendo de 3 céntimos abonado en diciembre supone un pay out del 50% contra resultados del 2023.
Esperamos reacción negativa a los resultados. Conferencia de resultados 9:00h. SOBREPONDERAR. P.O 1,98 eur/acc.