Repsol 4T23: mejorando estimaciones para retribuir al accionista (valoración)
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
Repsol ha publicado unos resultados correspondientes al 4T23/2023 mejorando nuestras estimaciones y las del consenso tanto en EBITDA CCS como en resultado neto ajustado.
Tras un 2022 extraordinario, registra una caída del 34% i.a. 4T23/-28% i.a. 2023 en EBITDA CCS, y -41 i.a. 4T23/-26% i.a. 2023 en resultado neto, +2% y +6% vs nuestras estimaciones respectivamente en el acumulado del año, explicado principalmente por el mejor comportamiento del esperado en el negocio de upstream, que mejora las estimaciones pese a las caídas del 5% i.a. 4T23/-18,5% i.a. 2023 en los precios del brent y del 54% ia. 4T23/-59% i.a. 2023 en Henry Hub, todo ello parcialmente compensando por un incremento de producción del 8% i.a. 4T23/+9% i.a. 2023, gracias al crecimiento en Norte américa, +19% i.a. 4%23/+29% i.a. 2023, donde, recordamos, la Compañía ha optimizado su presencia adquiriendo y aumentando su participación en yacimientos de ciclos más cortos y con menor huella de carbono durante 2023 en zonas estratégicas como Alaska, Eagle Ford, Marcellus o el golfo de México, y pese a la venta de los activos canadienses.
La generación de caja operativa ascendió a 2.244 mln eur/7.064 mln eur, -34% i.a. 4T23/-21% i.a. 2023 respectivamente, mientras el flujo de caja libre fue 1.064 mln eur 4T23/1.430 mln eur 2023, lastrado por un menor EBITDA CCS, principalmente debido a unos menores precios de realización de crudo y gas junto con menores márgenes de refino, un efecto inventario negativo y unas mayores inversiones orgánicas e inorgánicas fueron parcialmente compensadas por el impacto positivo de la variación del fondo de maniobra.
Así, la deuda neta del Grupo cierra el ejercicio 2023 en 2.096 mln eur, +13% i.a. 2023, debido principalmente a la adquisición del restante 49% de participación en RRUK y a la adquisición de acciones propias. El ratio de apalancamiento del grupo al cierre del cuarto trimestre se situó en 6,7%, que compara con 5,9% al cierre del tercer trimestre de 2023.
Destacamos el anuncio de propuesta a la JGA de un dividendo complementario de 0,5 eur/acc. en julio ’24, +30%, lo que supone una rentabilidad por dividendo a precios de cierre de ayer del 3,6%. Además, se anuncia un programa de recompra de acciones propias de 3,29 del capital y cuya ejecución está prevista antes de finales del mes de julio.
Aunque la caída en los resultados a nivel operativo es relevante, creemos que refleja lo extraordinario de las cifras logradas en 2022, y mejora las estimaciones. Además, la Compañía continúa mostrando una posición financiera sobresaliente para afrontar los retos del futuro y continuar llevando a cabo una generosa política de retribución al accionista, por lo que no esperamos impacto positivo en mercado, que, no obstante, estará más pendiente de la actualización del Plan Estratégico.
Recordamos que Repsol presentará durante la jornada de hoy la actualización de su Plan Estratégico para los próximos años después de completar el anterior plan 2021-2025 con prácticamente dos años de antelación, gracias al favorable entorno de precios de realización de crudo y gas y elevados márgenes de refino.
De cara al nuevo plan, esperamos que sea bastante continuista con sus objetivos de transformación hacia multienergética y descarbonización para lograr ser cero emisiones netas hacia 2050, por lo que creemos que se centrará en torno a 1) la constante mejora en la eficiencia y sostenibilidad del negocio, especialmente en upstream e industrial, donde será interesante la visión de la Compañía sobre el entorno regulatorio, y sus implicaciones sobre sus proyectos de inversión en downstream en España, así como sus expectativas sobre los precios del crudo, el gas y los márgenes de refino;2) igualmente, respecto al negocio de upstream, prestaremos atención al compromiso de cotizar el negocio en EE.UU. hacia 2026 y sus implicaciones en términos de capex y operaciones corporativas; 3) el crecimiento en Low Carbon Business, tanto orgánico como inorgánico, en proyectos renovables, donde ha sido muy activa en los últimos 3 años, y especialmente en biocombustibles; 4) continuar afianzando su posición en la comercialización de electricidad y gas; y, por último, 5) la retribución al accionista, tanto mediante una atractiva rentabilidad por dividendo como mediante programas de recompra de acciones. En este sentido, recordamos que Repsol ya incrementó un 14% el dividendo en enero, por lo que no descartamos que incremente su política de retribución desde el 20-30% del flujo operativo hacia niveles superiores, quizás 30%-40% CFFO.