Prosegur: Sorprende positivamente la evolución de los márgenes (nuevas valoraciones)
Álvaro Arístegui de Renta 4 Banco
Resultados 2T24 que superan nuestras previsiones, así como las del consenso del mercado, no ya tanto a nivel de ingresos sino por la consecución de un margen EBITDA que se ha situado en el 11,7% en el 2T24 estanco superando prácticamente en un punto porcentual nuestra previsión y aún más la del consenso.
Los ingresos han aumentado un 8,5% durante el 2T24 acelerando el crecimiento del 5,2% registrado en el 1T24, y fijando el crecimiento del semestre en el 6,9% a pesar del fuerte impacto negativo de las variaciones de los tipos de cambios, que han restado un 36,5% al crecimiento (crecimiento orgánico a tipos locales +44,1%). Tanto por regiones como por línea de negocio, los resultados muestran un fuerte crecimiento orgánico.Pero la sorpresa más positiva de los resultados ha sido la evolución de los márgenes.
El EBITA, que descendía un 19% en el 1T24, ha aumentado un 11% en el 2T24 hasta los 86,8 mln eur, situando su margen sobre ventas en el 7,1% limitando de esta forma la caída en el conjunto del semestre al 3,2%. Reseñable el crecimiento experimentado en el negocio de Seguridad, cuyo EBITA aumenta un 30,7% con un margen EBITA cercano al 3%, nivel que se ha superado ampliamente en el 2T24estanco, una tónica de mejora de rentabilidad que esperamos se mantenga en adelante gracias al mayor componente tecnológico en los servicios prestados. El EBITA de CASH por su parte cede un 12,3% como ya vimos el pasado viernes.
El resultado neto decrece un 22,2% en el semestre hasta los 27,6 mln eur debido principalmente al efecto de la hiperinflación en Argentina sobre los gastos (+50% excluyendo el efecto de la hiperinflación), pero que siendo un ajuste contable no implica salida de caja.
Por el contrario, la tasa fiscal mejora en 561 puntos básicos durante el periodo situándose en el 48,3%, el nivel más bajo de los últimos ejercicios y que entendemos seguirá mejorando debido a la mejora de los resultados del negocio de seguridad en EE.UU. El flujo de caja operativo ha descendido un significativo 47% hasta 45 mln eur básicamente por las variaciones de fondo de maniobra, una situación que se ha debido en gran medida a al menor número de días hábiles durante el mes de junio, ya que, aislando este efecto, la gestión de cobros hubiera mejorado. Así, la deuda financiera neta asciende a 1.164 mln eur, 154 mln eur superior a la del mismo periodo del ejercicio anterior.
En general, opinamos que los resultados muestras una importante mejora del negocio subyacente, que se ve ensombrecido en la parte baja de la cuenta de resultados por los efectos contables derivados de la negativa situación de las finanzas en Argentina. Reiteramos la recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 3,8 eur/acc.