Navigator previo 4T23: aprovechando las ventajas de la integración para cerrar bien el año pese a la exigente base comparativa

Principales cifras:

Esperamos que los resultados de Navigator continúen mostrando dinámicas similares a los 9M23: i) débil demanda en los volúmenes de papel, compensados en parte por unos precios resilientes; ii) mayores ventas de pulpa por la solidez de la demanda y el rebote en sus precios durante el 4T23; iii) fortaleza en tisú gracias a la elevada demanda, los altos precios y mayores volúmenes por la aportación de la planta de Ejea de los Caballeros; y iv) caídas importantes en energía por el impacto de los menores precios del pool y la optimización de la producción.

De este modo, estimamos una caída en ventas del 27% i.a. en 4T23 y -22% en el acumulado del año, reflejando la caída de volúmenes en el negocio de papel (~60% ventas) y después de un 2022 récord gracias a los elevados precios y aun fuerte demanda. Por su parte, a nivel EBITDA esperamos una caída cercana al 38% i.a. en 4T23/-37% i.a. en 2023, reflejando la exigente base comparativa tras un 2022 récord en resultado operativo y márgenes, pero aún en niveles históricamente elevados (>25% vs 24% histórico).

Por líneas de negocio, esperamos continuar viendo caídas del 35% i.a. 4T23/-34% i.a 2023 en las ventas de papel, donde el destockaje en el sector ya debería haber finalizado y la reducida demanda de los últimos trimestres debería repuntar, volviendo a niveles de producción más normalizados en los próximos trimestres. Los precios del papel cerraron el año con una caída del 18% i.a. y superior al 19% desde sus máximos de 1.357 eur/t en noviembre ’22, aunque el diferencial frente a la fibra continúa por encima de su media histórica, mostrando una resiliencia derivada de la destrucción de capacidad y reconversión en el sector.

Por su parte, creemos que las ventas de pulpa de celulosa continuarán mostrando fortaleza, apoyadas por la menor producción de papel en un contexto de recuperación en la demanda de fibra, estimando un crecimiento del +46% i.a. 4T23/+29% i.a. 20M23. Sin duda, el rebote en los precios de la pulpa durante el 4T23, +24% t/t, debería contribuir a las buenas cifras.

Respecto al negocio de tisú, la adquisición de la planta de Eje de los Caballeros durante el 1T23 continuará impulsando un crecimiento de doble dígito, parcialmente compensado por unos menores precios de venta, con lo que estimamos un crecimiento en ventas cercano al +50% i.a. en 4T23/+52% i.a. 2023.

En energía, esperamos que tanto menores precios como volúmenes se reflejen en una caída de las ventas cercana al -35% i.a., tanto en 4T23 como en el acumulado del año.

Así, pese a la menor dilución de costes fijos por la caída de volúmenes, esperamos que el rebote en los precios de la pulpa y la mejora en el cash cost por la normalización en los costes de los inputs, permitan mantener unos márgenes por encima de lo previsto a inicio de año (~25%) y superiores a su media histórica (23%/24%).