Naturgy 2023: veremos si dan visibilidad de cara a 2024. Elevamos recomendación a mantener (valoración)
Ángel Perez de Renta 4 Banco
Naturgy publicará sus resultados 2023 el martes 27 de febrero antes de la apertura de mercado, con la conferencia a las 11:00h, P.O. 28 eur, elevamos recomendación a mantener.
Esperamos que se alcance la guía de superar los 5.400 mln eur de EBITDA recientemente confirmado por la compañía. Para ello, tal y como vimos en las cifras semestrales, esperamos que se recoja el efecto extraordinario de la reversión de los efectos de las coberturas ineficientes registradas en 2022. Excluyendo estos efectos extraordinarios, el negocio de GNL y Mercados esperamos que en 2S23 tendrá un comportamiento similar la visto en 2S22 y la compañía sea capaz de compensar los menores volúmenes (tendencia ya vista en 1S) con mejores márgenes.
Otros factores que consideramos apoyarán la consecución de dichos objetivos serán los positivos márgenes previstos en comercialización de electricidad y gas (previsiblemente menores compras a menores precios vs 2022), y efectos más recurrentes como la mayor capacidad renovable instalada (esperamos por ello mayor producción) y las mayores tarifas en las redes de LatAm por los efectos de la inflación, mientras que las redes en España consideramos que seguirán afectadas por menor demanda de gas y menor retribución regulada. La generación térmica en España que vimos como en 1S se vio beneficiada por mayores márgenes en los ciclos combinados, creemos que en 2S seguirá con buenos márgenes, pero muy inferiores a los vistos en 2S22 que fueron extraordinariamente elevados, en cambio en LatAm esperamos que el comportamiento sea similar al de 2022.
La compañía ya anunció una aceleración de las inversiones en el 4T que permita alcanzar los 3.000 mln eur en el conjunto del año, alineado con nuestra previsión, factor, junto con un pago de dividendos que ha crecido cerca de un 25% en el año, llevará a un incremento de la deuda neta en línea con la guía de 12.500 mln eur gracias a un incremento del flujo de caja operativo que estimamos podría llegar hasta cerca del +60% vs 2022 según nuestros cálculos.
De cara a la conferencia veremos qué visibilidad da la compañía respecto a los resultados de 2024 y los efectos que podrían tener en sus cuentas los descensos que se están viendo en los precios del gas a nivel global, sabiendo que cuentan con un nivel de cobertura elevado sobre su cartera. También veremos qué nivel de instalación de nueva capacidad de renovable tienen previsto y en qué geografías, y qué comentarios podrían hacer sobre la compra de GIP (posee el 20,6% del capital de Naturgy) por parte de BlackRock y su estrategia sobre su posición en Naturgy.
Tras la publicación de nuestra última nota en diciembre de 2023 en el que establecíamos un precio objetivo de 28 eur y la recomendación de infraponderar, la cotización, afectada en nuestra opinión por el cambio en las perspectivas de bajadas de tipos de interés por parte de los principales Bancos Centrales y los descensos en los precios del gas, ha corregido cerca de un 20% hasta mínimos de este mes. Estos recortes mejoran el potencial a nuestro precio objetivo hasta cerca del 20% por lo que decidimos elevar nuestra recomendación a mantener, apoyada a su vez en una política de dividendos que ofrece una rentabilidad en el entorno del 6% en los niveles actuales.