Metrovacesa 4T23-2023: buenos resultados con cumplimiento de objetivo de generación de caja (sobreponderar)

En este sentido, la compañía incluye la venta de suelo del proyecto Oria (tras su acuerdo con VITA para desarrollar una residencia de estudiantes en dicho complejo; la transacción se registra contablemente en su totalidad al inicio del proyecto, mientras que el pago se divide entre el inicio y el final del proyecto). De este modo, Metrovacesa cumple con su objetivo de generación de flujo de caja (flujo de caja operativo entre 100 y 150 mln eur) con una cifra totalmente alineada con nuestra estimación (131,5 mln eur R4e). Los márgenes consolidados mejoran igualmente nuestras estimaciones debido nuevamente al positivo margen registrado por las ventas de suelo (margen del 20%) mientras que el margen bruto de promoción se sitúa en el 22% (+0,80 p.p. vs 2022).Mayor concentración de entregas en 4T23 en línea con lo esperado (693 unidades) elevando la cifra final de entregas en el ejercicio a 1.675 (vs 1.699 en 2022 y vs 1.750 R4e). El ASP se sitúa en los 300k eur/unidad (+15% vs 2022 y vs 286k eur R4e). En cuanto a actividad comercial, Metrovacesa procede a la venta neta de 1.863 unidades en 2023 y eleva la cartera de ventas a 3.332 unidades (1.084 mln eur; 325k eur/unidad). El nivel de apalancamiento se sitúa en el 13,8% de LTV a cierre de 2023 (vs 9,4% a cierre de 2022) tras el aumento de los préstamos promotores (coste de la deuda del 6,6%), mientras que el NAV de la compañía se sitúa en 13,3 eur/acción (descuento del -42,5% a precios actuales).

Metrovacesa mantiene el objetivo a medio plazo de entregas sobre las 2.000 unidades para promoción residencial (elevada visibilidad para 2024 con el 82% del objetivo prevendido y el 100% en construcción; entregas de 1.725 unidades R4e para 2024). Por su parte, fija un objetivo de flujo de caja operativo para 2024 en el rango de 100-125 mln eur, dependiendo de las ventas y compras de suelo (vs 138,2 mln eur R4e para 2024). Recordemos que Metrovacesa ha comenzado a mostrarse más activa en la compra de suelo (90 mln eur de inversión en 2023) a pesar de su herencia de suelo. Por último, mencionar que la compañía propondrá el dividendo final (0,41 eur/acción R4be; 5,3% de rentabilidad a precios actuales) en marzo con el anuncio de la JGA (30 abril fecha tentativa).

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 9,90 eur/acción.