Kering: Bankinter mantiene su recomendación de vender tras los resultados. Estos son los motivos.
Bankinter
Los resultados 1S 2024 no alcanzan las estimaciones. China y Gucci, foco de los resultados, siguen decepcionando. El grupo anticipa nueva caída de EBIT en 2S 2024 (-30%). Múltiplos atractivos, pero escasa visibilidad.-
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg. Ingresos 9.018M€ (-11,0%) vs 9.135M€ (-9,9%) esperado; Margen Bruto 6.708M€ (Margen 74,4%) vs 6.910M€ esperado (Margen 75,6%); EBIT Recurrente 1.582M€ (-42,2%) vs 1.598M€ esperado; BNA 878M€ (-50,8%) vs 936M€ esperado.
En términos comparables las ventas caen -11% vs -9,4% esperado. En el 2T estanco: -11% vs -8,8% esperado. Por marcas (en términos comparables) en el 2T: Gucci -19% vs -15,9% esperado, Yves Saint Laurent -9% vs -4,7%, Bottega Veneta +4% vs +3,4%, Otros -5% vs -5,3%, Kering Eyewear +5% vs +8,6%.
Por geografías: Europa -8%, Norteamérica -11%, Japón +27%, Asia -25%, Otros -2%. La Generación de Cash Flow libre asciende a 1.100M€ vs 934M€ esperado y la Deuda Neta aumenta hasta 9.900M€ vs 8.500M€ en 1T (vs 3.854M€ en 1S23).
Opinión: Las ventas no alcanzan las expectativas; caen -11% vs -9% esperado en términos comparables (mismo perímetro y tipo de cambio constante) en el 2T. Gucci, 45% del total de las ventas y 64% del EBIT, mantiene el ritmo de caída del 1T sin mostrar recuperación (-18%). Éste era uno de los focos de los resultados tras la presentación de la primera colección del nuevo director creativo en septiembre 2023 y la llegada a las tiendas en febrero 2024.
Los resultados son decepcionantes. Todas las marcas, excepto Bottega Veneta (9% de las ventas) y Kering Eyewear (12%), retroceden; así como todas las regiones, excepto Japón. Destacan las caídas en Asia (-25% en 2T; 35% del total), EE.UU. (-11%; 23% de las ventas) y Europa (-8%; 25% del total).
La caída en Asia, principal mercado del grupo, acelera en 2T (-25% vs -19% en 1T) dando señales de continua debilidad en China. Un entorno complicado se une a cambios en los equipos creativos y directivos, además de un replanteamiento de las ventas mayoristas (-6%). Las ventas en las tiendas directamente gestionadas por el grupo caen -12%. Con una caída de -42,2%, el EBIT Ordinario cumple la previsión del grupo de -40%/-45% en 1S24, mostrando una caída en el Margen de -9,5 p.p. hasta 17,5%.
Las guías para la segunda mitad del año son de una caída de en torno a -30% sobre 2S23. Gucci sigue sin recuperar el favor de los consumidores.
El grupo sigue intentando reposicionar Gucci y elevar el mix de marcas con la compra de un 30% de Valentino, pero los avances son lentos y el grupo no prevé mejoras de márgenes significativas en 2024. Éstos seguirán tensionados por los cambios en marcha y un entorno desfavorable, especialmente en China.
El potencial de mejora dependerá de la velocidad de recuperación de Gucci, con escasa visibilidad. Tras una caída en bolsa de -43,5% en los últimos 12 meses, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 24 de 14x y EV/EBITDA de 8,4x) pero los riesgos son elevados y la visibilidad escasa.
Mantenemos la recomendación de Vender y revisaremos el P. Objetivo (anteriormente 335€).