INDITEX: Los resultados 2024 cumplen las expectativas, pero el arranque del 1T25 muestra desaceleración de las ventas.
INDITEX (Comprar; Pº Objetivo: 55€; Cierre: 48,65€, Var. día: -3,1%; Var. 2025: -2,0%): Los resultados 2024 (cerrado el 31 de enero) cumplen las expectativas, pero el arranque del 1T25 muestra desaceleración de las ventas (+4% en las 6 primeras semanas).
Aumenta el dividendo +9% hasta 1,68€ (rentabilidad de 3,5%). Principales cifras comparadas con el consenso: Ventas 38.632 M€ (+7,5%) vs 38.618 M€ (+7,4%) esperado. Margen Bruto 22.344 M€ (+7,6%) vs 22.319 M€(e), lo que supone un margen de 57,8% vs 57,8% esperado. EBITDA 10.729 M€ (+8,9%) vs 10.573 M€(e); EBIT 7.555 M€ vs 7.470 M€(e); BNA 5.866 M€ (+9,0%) vs 5.866 M€(e).
En el 4T estanco: Ventas 11.210 M€ (+8,4%) vs 11.155 M€ (+7,9%); M. Bruto 6.053 M€ vs 6.006 M€; EBITDA 2.762 M€ vs 2.667 M€; EBIT 1.882 M€ vs 1.823 M€; BNA 1.417 M€ vs 1.446 M€. Los fondos generados aumentan +9,9% y la caja neta +0,8% hasta 11.495 M€ (vs 11.406 M€ en 2023). Los costes operativos aumentan +6,5% y el inventario +12% en el año. El grupo propondrá un aumento del dividendo de +9% hasta 1,68€/acción, compuesto por un dividendo ordinario de 1,13€ y un dividendo extraordinario de 0,55€.
Opinión: Las ventas y EBIT del 4T24 baten las expectativas, pero el BNA se ve penalizado por mayores gastos financieros, principalmente pagos de arrendamientos y diferencias negativas por tipos de cambio, y se queda un poco por debajo. Crece +9% hasta 5.866 M€, primer año sin crecimiento de doble dígito desde 2020.
Un crecimiento de ventas de +8,4% en 4T muestra cierta aceleración y consistencia reseñable en el ritmo de crecimiento vs los trimestres anteriores (+6,8% en 3T, +7,2% en 2T; +7,1% en 1T), en un entorno donde muchas compañías del sector han mostrado mucha más volatilidad e, incluso, crecimientos negativos. A tipo de cambio constante crecen +10,5% en línea con +10,5% en 3T, +10,2% en 2T y +10,6% en 1T. Pero el arranque del 1T25 muestra pérdida de tracción.
En el periodo entre el 1 de febrero y el 10 de marzo las ventas crecen +4% (vs +9%, +9%, +11% y +12% los trimestres anteriores). En el año, el M. Bruto se mantiene estable en 57,8% y el M. EBIT mejora +70 pb hasta 19,6%. La caja neta aumenta +0,8% hasta 11.495 M€. A pesar de la robustez del modelo de negocio, esperamos una lectura negativa dada la pérdida de tracción de las ventas en el 1T25 y el compromiso de inversiones de 2.700 M€ que moderarán la generación de Cash Flow Libre.
El dividendo aumenta +9% vs +28% el año pasado. Los múltiplos se sitúan en línea con la media de los últimos 5 años (PER 25 23,1x; EV/EBITDA 11,8x). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor reflejará la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores.