Inditex: Bankinter sube el precio objetivo y reitera su recomendación de comprar.
Bankinter
Crecimiento sostenido y expansión de márgenes en un entorno difícil. Las ventas crecen +7,2% vs +6,9% esperado (+10,2% a tipo de cambio constante). Inditex encadena 4 trimestres con crecimientos consistentes de un dígito alto (media de +7,4% contable; estimamos +9%/10% a tipo de cambio constante).
Esto es muy reseñable en un entorno de desaceleración del sector, donde muchas empresas de moda, incluso de lujo, han mostrado caídas. Por ejemplo, H&M +3% a tipo de cambio constante en el 2T finalizado en mayo y -2% en 1T. Anuncia, además, que las ventas descienden -6% en mayo, primer mes de su 3T; Kering -11% orgánico en 1S, LVMH +2% orgánico en 1S. El arranque del 3T es bueno. Del 1 de agosto al 8 de septiembre las ventas crecen +11% a tipo de cambio constante.
El Margen Bruto aumenta +20pb hasta 58,4% y el M. EBIT +80pb hasta 19,6%. Alcanzan niveles máximos en un 1S, aumentando +550pb desde 1S21 y son muy superiores a los de otros competidores (M. EBIT 1S24 H&M de 12,2%; Adidas 5,9%; Hugo Boss 9,3%). Reflejan disciplina en el control de costes y mayor productividad por m2 apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online.
La Caja Neta crece +3,5% a/a hasta 10.911 M€ a pesar de un pago de 2.398 M€ en dividendos (+28%) y un aumento de +58% en las inversiones. Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el grupo muestra capacidad de crecimiento orgánico superior a la media. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación de las colecciones a la demanda.
El nuevo plan de inversiones (2.700 M€ en 2024 vs 1.872 M€ en 2023) para expandir/optimizar la red de tiendas y las capacidades logísticas/tecnológicas se traducirá en un aumento de la superficie neta de venta de +2%/+3% alimentando el crecimiento orgánico.
Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos Precio Objetivo hasta 54€ (vs 49€ anterior).
Los múltiplos actuales (PER 25 22,6x; EV/EBITDA 11,5x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles y generación de caja muy sólida.