ESSILORLUXOTTICA: Las ventas del 3T 2024 defraudan (valoración)
ESSILORLUXOTTICA: Las ventas del 3T 2024 defraudan las expectativas: +4,0% a tipo de cambio constante vs +5,3% esperado. Pero guías de medio plazo intactas: ventas resistentes y mejora de márgenes. Ascienden a 6.437 M€ (+2,3%) vs 6.535 M€ (+3,8%) esperado por el consenso de Bloomberg.
A tipo de cambio constante crecen +4,0% vs +5,3% esperado. La división de Soluciones para Profesionales alcanza 3.017 M€ vs 3.100 M€ esperado, +3,4% a tipo de cambio constante y la de Productos de Venta Directa a Clientes a 3.420 M€ vs 3.450 M€, (+4,6%).
Por geografías, Norteamérica 2.854 M€ vs 2.860 M€ esperado (+1,6% a tipo de cambio constante), Europa 2.433 M€ vs 2.470 M€ (+5,6%), Latam 356 M€ vs 381 M€ (+10,8%), Asia 794 M€ vs 819 M€ (+5,0%). El grupo confirma las guías de un crecimiento anual de ventas de un dígito medio a tipo de cambio constante en el periodo 2022/2026 hasta 27.000M€/28.000M€ (vs 25.395 M€ en 2023) y un Margen EBIT de 19%/20% al final del periodo (vs 12,5% en 2023).
Opinión de Bankinter: Las ventas del 3T24 no alcanzan las expectativas. Todas las geografías y divisiones muestran crecimientos positivos, aunque se moderan frente a 1S24 (salvo Latam). Norteamérica (44% de las ventas) sigue siendo la región más débil, con un crecimiento de +1,6% a tipo de cambio constante, en línea con el desempeño en 1S24 (+1,4%).
Ahí la demanda de gafas de sol sigue negativa, aunque el grupo declara que la tendencia mejora en septiembre. Europa (38% del total) se modera hasta +5,6% vs +8,2% en 1S24. Asia (12%) mantiene crecimiento positivo con crecimiento de +5,0% con una comparativa difícil con 3T23 cuando las ventas aumentaron +11,7%. Por divisiones, Productos de Venta Directa al público muestra más resiliencia con un aumento de +4,6% en 3T24 vs +5,1% en 1S24, mientras que los Productos Profesionales desaceleran hasta +3,4% vs +5,3% en 1S24. Esperamos una reacción negativa del valor tras unas cifras más débiles de lo esperado y una revalorización en el año de +19%, pero EssilorLuxottica nos sigue gustando.
A pesar de la desaceleración, las ventas muestran el carácter defensivo del grupo: todas las áreas geográficas y divisiones contribuyen de manera equilibrada al crecimiento. Innovación, nuevos productos (lentillas Stellest, gafas Ray-Ban Meta, dispositivos auditivos Nuance) y contratos de licencia (Moncler, Jimmy Choo), junto con la mayor red de distribución global contribuyen a sostener un crecimiento sostenido por encima del sector (+4%/+5%).
En septiembre el grupo anunció una alianza estratégica con Meta para el desarrollo de gafas y productos ópticos con aplicaciones de IA. El lanzamiento de las gafas Ray-Ban Meta ha superado las expectativas del grupo y la demanda supera la oferta. Ambas compañías buscan ampliar la colaboración a otros productos y Meta podría comprar un 5% del capital de EssilorLuxottica. El efecto de las sinergias tras la fusión con GrandVision en 2021 van desapareciendo, pero los márgenes se muestran soportados.
Recordamos que en 1S24 el Margen Bruto avanzó +10pb hasta 64,3% y el Margen EBIT se mantuvo en 18,3%. El mix hacia productos más premium y potencial de recorte de costes hacen alcanzable el objetivo de crecimiento anual de ventas a tipo de cambio constante de un dígito medio hasta 2026 y mejora del Margen EBIT has 19%/20% en 2026 (vs 12,5% en 2023).
Una situación financiera saneada (Deuda Neta/EBITDA 1,5x) y la consistencia del Cash Flow Libre permitieron un aumento de +22% de dividendo 2023 hasta 3,95€. Mantenemos recomendación de Compra. Precio objetivo: 240€.