Endesa: Interpretación de sus resultados primeros nueve meses del año
Principales magnitudes comparadas con el consenso de mercado: EBITDA 3.136M€ (+8%) vs 3.144M€ est., EBITDA comparable 2.993€ (+3%), BNA 1.511M€ (+759%) vs 1.502M€est., BNA comparable 1.402M€ (+14%), Fondos Generados por las Operaciones 1.960M€ (+9%), Deuda Neta 7.407M€ vs 6.377M€ diciembre 2019.
Opinión de Bankinter
Buenos resultados, con crecimiento de +14% en BNA recurrente y avanzando en descarbonización. La mejora en el margen integrado de electricidad del negocio liberalizado y un menor coste de la deuda permiten este crecimiento en BNA recurrente. Estos dos factores compensan una menor demanda de energía y una menor contribución del negocio regulado de distribución de electricidad. La contribución al EBITDA del grupo del negocio liberalizado sube un +20%. Endesa tiene una posición corta estructural en el mercado. Esto significa que vende más energía de la que produce y tiene que acudir al mercado a comprar energía (36% de las ventas totales). La caída (-36%) en el precio medio del pool le ha permitido comprar a precios más bajos la energía a terceros mientras que los precios de venta a clientes estaban contratados con anterioridad a precios más altos.
De esta manera se produce una mejora en el margen unitario integrado de electricidad (+19%). Esta mejora del margen más que compensa la disminución de ventas (-11%) por menor demanda. La contribución al EBITDA del grupo del negocio regulado cae un -8% en el periodo, debido al recorte en el retorno financiero para la distribución de electricidad para el nuevo periodo regulatorio 2020-25. El coste de la deuda se reduce a 1,7% en 9M2’0 vs 1,90% ant. Además, de crecimiento en BNA, Endesa muestra un significativo progreso en descarbonización en estos resultados. Las tecnologías no emisoras (renovables y nuclear) representan el 70% del mix de generación total (58% en 9M19) Endesa mantiene las guías 2020: BNA Ordinario de 1.700M€ (+9%) y DPA de 1,60 €/acción (+8,5%).
Reiteramos recomendación de Comprar. Motivos: (i) Alto porcentaje del negocio en actividades reguladas (54% del EBITDA); (ii) Exitosa gestión del negocio liberalizado de energía, con mejoras en el margen integrado que compensan la caída en demanda; (iii) Avances en descarbonización con mayor capacidad en renovables y acelerando el cierre de las plantas de carbón; (iv) Posición financiera muy sólida: Deuda Neta/EBITDA <2,0x; (v) Atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 5,5% en el periodo 2020-22). Endesa está en las Carteras Modelo de Acciones Españolas.